深度解读：海外P2P投资基金是如何操作的？

以Lending Club和Prosper为代表的P2P平台，一方面可视为以去信用中介实现了对传统商业银行模式的颠覆，另一方面也可视为对投行业务的延伸，即将传统的企业层面的投行业务延伸至个人层面的投行业务。在传统的银行中介信贷模式中，资金的一进一出都离不开银行这个中介。对于银行储户而言，无需对个体项目进行甄别，只需要关心银行的风险;对于小额储户，由于存款保险制度的存在，甚至不用关心银行破产的风险。但储户在享受到安全的存款收益的同时，也不得不面临存款收益率过低的尴尬。而在新的Lending Club的模式中，借助互联网平台，资金出借人直接与借款人发生了关系，去信用中介带给出借人更高的预期收益。高收益意味着高风险，Lending Club等平台上的债权项目本质上属于垃圾债券的范畴，其平台的理财人面临的是高达十五个点左右的违约率。这就给专业投资者的存在提供了理由。

可以说，美国的P2P投资基金能够出现主要是因为以Lending Club和Prosper为代表的平台不提供平台本息保证，倒逼投资人需要在综合考虑收益与风险的情况下选择优质债权项目，而考虑到交易成本问题，无论散户投资人还是机构投资者都有借助一些专业的投资基金为其提供P2P债权项目投资管理的需要。在2012年，美国开始出现P2P投资基金，专门为机构投资人和个体投资人提供P2P投资管理服务。

P2P投资基金的一般模式是从P2P平台购买批量打包的债权，然后将其售卖给个人或机构投资者，其核心技术在于通过对大量P2P债权项目的量化分析选择优质债权项目的选择，获取超过P2P借贷市场平均预期回报的收益水平。这里其实使用了资产证券化的手段，只是资产证券化的产品集中于P2P的债权项目。P2P投资基金的存在的合理性建立在其项目甄别的专业性上，而P2P信贷资产主要集中在个人消费信贷、小微企业信贷、学生信贷以及住房信贷四块，一些专业的P2P投资基金往往只是集中于某一类P2P信贷资产。

项目来源上看，目前美国主流的P2P投资基金的项目来源于Lending Club和Prosper两家。之所以债权项目集中在这两家平台，有三大原因。第一，Lending Club和Prosper是美国最大的两家P2P平台，垄断了美国95%以上的P2P网络借贷市场份额，其他小型平台的项目非常有限。第二，这两家平台于2008年3月接受SEC(美国证券交易委员会)的监管，其收益权凭证被认定为证券，债权项目的标准化程度相对较高，对这两家的平台债权项目的资产证券化可操作性相对较强。第三，Lending Club和Prosper是数据积淀较多且信息披露较为透明，一方面，平台可以使用复杂的算法对每笔贷款予以评级，这些评级对投资基金进行债权项目选择具有较强的参考意义，另一方面这些平台较为透明的信息披露为外部投资人对项目自行评级提供了可能，以西班牙桑坦德银行与黑石集团为代表的大型机构分别开始对Lending Club和Prosper发行的P2P贷款进行评级且试图进行证券化。

可以预见的是，随着P2P行业的进一步发展，P2P投资基金将迎来真正的“黄金时代”，而P2P基金也将成为P2P平台和机构投资人或个人投资人之间的桥梁，助力P2P网贷逐步成为现代金融中的重要一环。下面笔者将重点介绍国外的三个典型P2P投资基金。

1、第一家P2P投资基金：Prime Meridian Income Fund

Prime Meridian是一家专注于在线P2P投资策略的投资管理公司，其在2012年5月推出的P2P投资基金Prime Meridian Income Fund是美国第一家P2P投资基金，集中于P2P个人消费信贷项目的投资。Prime Meridian Income Fund是使用自动化投资技术的基金，利用投资算法和P2P平台的接口来寻找投资机会并科学评估风险。其投资算法为目标标的设定了一定选择标准，通过计算机实时的寻找符合投资标准的标的。通过这种投资算法，Prime Meridian Income Fund试图能够获取超过P2P债权平均预期回报率以及其他固定收益产品所能够提供的回报率水平的收益。

自成立以来，该基金保持了良好的回报记录，数据显示，截至2014年7月，该基金累计收益率高达21.37%，而同期巴克莱银行的美国Bond指数基金的回报仅为4.59%。截止2014年10月，在其累计存在的29个月中，该基金始终保持各个单月正的盈利，基金累计净值没有发生过回撤。鉴于Prime Meridian Income Fund运营的成功，2014年1月，Prime Meridian推出了新的子基金Prime Meridian Small Business Lending Fund，专注于P2P小微企业信贷项目，为降低风险，Prime Meridian Small Business Lending Fund选择的小微企业信贷项目基本都要求有抵押品保障。Prime Meridian Small Business Lending Fund运营至今业绩也很理想，2014年的预期年化收益有望达到11%。

2、第一家挂牌交易的P2P投资基金：Eaglewood Europe

EaglewoodEurope的前身Eaglewood Capital Management公司成立于2011年，总部位于纽约，是一家专门服务线上信贷业务的投资管理公司，并在美国证券委员会注册登记为投资顾问。该公司专注于提供融合投资收益、信贷质量、期限的有吸引力的产品组合，同时将回报的波动性及与其他资产类别相关性最小化。Eaglewood的投资者包括家族基金、共同基金、基金会及商业银行。Eaglewood Capital Management公司在2013年秋天实现5300万美元P2P个人消费信贷产品的证券化，标志着其正式切入P2P投资基金业务。

2014年4月30日，管理着180亿美元以上资产的伦敦公司Marshall Wace获取了Eaglewood Capital Management公司的控股权。而Marshall Wace自身也在2013年末涉足P2P贷款业务。完成此次收购后，Eaglewood Capital Management将正式更名为Eaglewood Europe。这家基金的目标是将机构投资人的资金投资P2P债权项目，为投资人提供积极管理型投资策略。正如其更名所透露的，Eaglewood Europe主要投资于欧洲P2P平台的债权项目，集中于英国的Zopa、Ratesetter、Funding Circle等平台。Funding Circle是英国专注小微企业融资的平台，这意味着该基金的P2P债权组合将包括个人信贷与小微企业信贷产品。同时，Zopa、Ratesetter、Funding Circle等平台都实行平台本息保障，除Funding Circle的违约率达到1.5%左右，Zopa、Ratesetter的违约率均在1%以下，个体或机构投资人面临的违约风险较小，对P2P投资基金需要的迫切度理论上不会太高。我们认为之所以投资者愿意选择通过Eaglewood Europe进行投资可能和Zopa等平台要求投资人必须将资金分投给50个以上借款人的规定带来一定的交易成本有关，或者出于P2P信贷资产存在一些获取交易性收益的机会的原因。2014年5月13日Eaglewood Europe宣布又完成了4700万美元P2P债权项目的证券化。2014年6月，Eaglewood Europe开始在伦敦股票交易所(LSE)挂牌交易，代码就是“P2P”，由此成为第一只在交易所挂牌交易的P2P投资基金。

英国的几大P2P平台由于提供本息保障，其收益率一般不高，其中Ratesetter提供的年化收益率属于三家平台中最高的，也只有7%的预期年化收益率，因此Eaglewood Europe所能够实现的预期年化收益率相对Prime Meridian要低，只有6%-8%左右，但相比英国商业银行不到三个百分点的存款利息收益，这一业绩无疑已经极为耀眼。

3、黑石固收部主管跳槽去的P2P投资基金：Blue Elephant

成立于2013年6月的Blue Elephant Capital Management公司是一家位于美国纽约的基金管理公司，成立了专门投资P2P债权项目的子基金Blue Elephant Consumer Fund。Blue Elephant Consumer Fund通过计算机自动撮合构建了一个大约由Lending Club和Prosper上四五千个借款项目构成的的高度分散的债权组合，主要包括个人消费信贷项目与小微企业信贷项目。今年由于前黑石集团固定收益部主管Brian Weinstein的加盟，Blue Elephant Consumer Fund声名鹊起。Brian Weinstein在黑石为机构掌管着超过3000亿美元的固定收益类资产组合，相比而言，跳槽到Blue Elephant作为合伙人，其管理的Blue Elephant Consumer Fund在2014年7月底也只有4500万美元的资产规模，其手中的资产规模减少了近万倍。尽管Blue Elephant Capital Management承诺将在2015年之前累计投入至少3亿美金在Blue Elephant Consumer Fund用于P2P债权项目投资，但无疑与黑石3000亿美元的固定收益资产体量还是相差巨大。据Brian Weinstein接受媒体采访的披露，其执掌Blue Elephant Consumer Fund，一方面是看好P2P信贷资产未来的扩张规模，另一方面是被美国固定收益资产普遍低回报率大背景下P2P信贷资产所提供的高额回报所吸引。

截止2014年6月31日，该基金实现的预期年化收益率达到10.31%。该基金计划在2015年将平台扩展到6家，可供其投资的平台包括Social Finance、Harmoney、Daric 等。

除此之外，很多P2P平台主动对自身债权进行资产证券化处理。这样，这意味着，这些 P2P 公司将可以通过证券化的方式放大资本杠杆，资金将不再是扩大经营的瓶颈。目前，对自身的债权资产进行了资产证券化处理的代表性平台包括Social Finance和IOU Central。其中Social Finance将信贷资产证券化视为拓宽融资渠道并降低融资成本的一种可行方式，但并没有放弃直接在自身平台面向公众融资的渠道选择，而IOU Central已经主动放弃在平台面向公众融资的渠道选择，将融资问题交由合作的机构解决，自身只负责提供优质债权项目。