人民币已进入双向波动新常态

进入2015年以来，人民币对美元出现较为明显的贬值，引起了各界的广泛热议。

综合来看，本轮人民币汇率走弱的主要原因有多方面。首先，受到世界经济复苏缓慢、我国低成本比较优势削弱、国际市场大宗商品价格快速下滑等因素影响，2014年我国外贸增速明显放缓。其次，新常态下我国经济增速下滑压力不断增加，相关宏观指标表现趋弱，潜在通缩风险也在积累，对市场预期和信心都带来一定负面影响。再者，虽然不是主要原因，但是央行前期的降息，以及未来降准的可能性逐渐增加，都在一定程度上推高人民币汇率的贬值预期。最后，由于美国货币政策退出量化宽松，进一步带来了全球货币政策的分化，美元在加息预期下不断走强，进一步利多美元而利空非美货币，这也让人民币对美元维持了弱势。

还需注意的是，央行汇率政策的某些变化也决定了本轮人民币汇率走弱的节奏。2014年以来，人民币告别长期单边升值模式，进入双向波动“新常态”。可以预计的是，将来较长一段时间里，过去人民币兑美元单边升值的情况得到彻底改变，未来人民币双向波动增强的可能性不断增加，这也为外汇管理体制改革提供了新的空间。

2015年将是坚持“汇改”方向的一年，预计人民币双向波动将加剧，总体相对美元偏弱，呈现出可控的贬值态势。之所以不会产生大幅贬值，可以从几方面来看。

首先，从国际收支角度看，预计明年经常账户顺差上升幅度仍然较大，资本账户仍将保持顺差，一定程度上支撑了人民币的升值空间。从资本账户来看，去年第二季度以后的资本项目逆差，主要出现在其他项下的短期借款项目，不排除与短期热钱流动有关。预计随着宏观政策的进一步调整，对中国经济的总体风险预期可能下降，使得2015年的资本账户仍将保持一定顺差。所有这些，都使得人民币对美元汇率大幅走弱的可能性较低。

其次，本轮人民币对美元即期汇率贬值，但中间价还多次升值，反映了央行希望稳定人民币汇率的政策意图，这与2014年上半年央行下调人民币对美元中间价，进而引导即期汇率贬值的操作不同。政策制定部门显然还希望保持资本流入和避免大量资本流出，从而保证金融体系的流动性支撑。

再者，根据环球银行金融电信协会的数据 ，2014年12月，全球有2.17%的支付以人民币结算，其比例首次超过加元和澳元 。从交易来看，人民币现在仅次于日元 ，与英镑 、欧元和美元共同组成全球五大支付货币。可以看到，人民币国际化在稳步推进，对于人民币的海外需求也在上升，这也对人民币贬值产生一定的对冲作用。

实际上，虽然过去一段时间人民币对美元走弱，但实际有效汇率仍然有所上升，对许多非美货币都呈现升值趋势，因此近期汇率波动也不用过度解读。预计2015年将出现更多汇率机制改革重点，如提高中间价日间弹性、继续完善汇率衍生品市场、努力推进国际化进程等。