国金宏观：实体影响小 增强流动性助力抗风险

)国金证券宏观分析师李治平认为，本轮降准之后，降息与降准的空间仍然存在。

背景：降准是放松周期下的必然选择。中国高准备金率是高增长、高通胀、高资本流入时代的产物，步入低增长、低通胀、大量资本流出持续时期，必然下调。从基本面看，中国宏观经济持续下行，自2014年以来，已经进入宽松周期。而最新指标看，PMI下破50%枯荣限，供需萎缩加剧，对适度贬值、宽松的货币政策的要求提高；

择时：内外部对明确宽松的要求大幅上升——中国14年4季度资本和金融项目净流出912亿美元，创12年以来最差纪录；同时近期欧洲、澳洲等非美国家接连接力宽松，人民币坚守高位，资本项下流出不断加剧；同时春节前、IPO前，金融市场的稳定除了货币数量要求、也要求宽松预期的明确。

预期：为什么要略超预期？除了金融危机时期，大多数情况下中国央行的放松时点通常会选择“略超预期”的方式，避免加剧市场的波动，本次降准选择在周三、而非周五也是如此道理；降息通稿中，央行叠加定向降息、同时声明实施稳健的货币政策、保持松紧适度，起到避免引发持续放松的预期的作用。然而经济下行持续，春节后再度放松的预期还将滋生，我们一贯持有“预期不纠结、时点不确定”的态度，往往在预期太过亢奋时做适时提醒。

实体影响小、增强流动性有助于抗风险。实体方面，由于融资需求越加市场化，尤其是地方债务甄别后；货币政策历来是软绳子推经济，稳健的货币政策并非强刺激，而是适应性放松。我们维持对经济波动的看法“前低后回”；流动性方面，适逢流动性需求旺季，加之资本外流压力持续，6000亿资金降准(以及定向)有助于增强流动性供应、增强抵抗风险能力。

未来宽松预期还将滋生。降息与降准的空间仍然存在。在本轮《不一样的降息周期》中，货币宽松与基本面的出清相匹配，在经济尚未完全出清之时，政策不会转向；同时，随着价格、体制、市场化改革等降息的掣肘趋弱，降息的可能性将大幅提升。但另一方面，我们提示U型的流动型曲线形态，流动性旺盛时期政策紧、偏紧的时候政策松是政策意图，而实际的流动型状况要看结果。