政府信用剥离 证券公司债市“淘金”优质企业

地方债务甄别，让信用债市场正面临重构。业内人士认为，政府信用和企业信用的边界或明确界定，城投债的逐步退出让企业债短期发行量降低，但随着监管部门计划将公司债发行扩大到非上市公司，公司债有望在2015年以后迎来发展的第二春。与此同时，部分证券公司也在积极准备，试图通过产品创新掌握更多公司客户资源，为提供综合一体化服务“探路”。

信用债市场将现分化

《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》、财政部 《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》等文件的陆续出台，让信用债市场嗅到了变革的味道。

2014年违约事件涉及的债券类型由中小企业集合票据、集合债券扩大到中小企业私募债，甚至进一步扩大到中小板上市公司发行的公司债，其中“11超日债”的利息违约，是公募债券发生实质违约的标志性事件。

“在中小企业的信用风险已经开始释放的同时，国有企业与城投公司的信用风险也开始暴露。”中诚信国际分析师李诗、余璐表示，长期以来政府隐性担保以及国资委和地方政府掌握的大量资产使得市场对国有企业或城投公司的偿债能力信心十足，然而在市场化改革的推进下，地方政府或国资委进行债务兜底的能力将越来越受到限制，很有可能最终依靠重组或者部分资产的出售来偿还债务。“无论是产业型还是平台型的国有企业，随着市场化改革的步伐加快，都将会有更多的风险暴露出来。”中信证券在研报中表示，2015年随着利率市场化和财税体制改革的推进，信用风险或出现放大和深入的风险。

业内人士介绍，2014年对城投债和国有企业背靠政府信用的剥离成为债务改革的重点，城投债的退出将让企业债出现明显的萎缩，而随着证监会计划将公司债发行扩大到非上市公司，场内和场外互联互通进一步加强，公司债有望在2015年以后迎来发展的第二春。刚刚发布的《公司债券发行与交易管理办法》明确，将公司债原来限于境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司的发行范围扩大至所有公司制法人。业内认为，那些大量发行中票的企业和目前少数发行企业债券的大型国有企业将直接受益，预计将有部分上述企业会考虑发行公司债券，从而给公司债券市场带来增量。

《管理办法》还对非公开发行以专门章节做出规定，全面建立非公开发行制度。非公开发行的公司债券只需在发行结束后5个工作日内向证券业协会备案即可，流程方便快捷。另外，《管理办法》对发行安排进行了优化，将原来分期发行中首次发行时间从半年延长到一年，并取消了首次发行规模不低于获批规模50%的限制，使得发行安排更加灵活和合理。

券商谋求“供应链金融”机会

“尽管私募债违约等的发生暴露了证券公司在相关业务中的不足，但我们还是要把握住国内经济企稳回升、政策大力支持企业直接融资、债券市场不断走向成熟的历史契机，获得更好的发展。”深圳一家中型券商负责人表示，政府信用的剥离让优质企业走向前台，通过固定收益产品研发创新、承销相关债券发行，证券公司将积累更多的公司资源，并为相关公司提供包括购并、产业基金、存量资产的再证券化、多种形式的融资以及闲置资金财富管理等综合服务，“证券公司完全可以担任优秀企业的”现代财务总监“。”

分析人士认为，创新产品中，并购债有望在实体经济拉开兼并重组大幕后迎来发展机会。中诚信国际认为，在实体经济进行落后产能淘汰和产能升级的过程中，兼并重组是重要的手段，也是国家明确予以支持的经济活动，这一浪潮将产生巨大的融资需求，从而给并购债带来发展机会。

事实上，部分证券公司的眼光放得更远，长城证券将“供应链金融”概念上升到公司发展的战略高度。据介绍，“供应链金融”是指把产业链上的相关企业作为一个整体，根据交易中构成的链条关系和行业特点设定投融资和其他金融服务方案，基于对产业链特征和交易细节的把握，借助核心企业的信用实力，对产业链上围绕核心企业形成的中小企业生态群提供全面金融服务。基于供应链金融“1+N”的企业生态群特点，长城证券将通过实施“绑定核心企业”的战略手段，围绕核心企业设计个性化金融产品。