皮海洲：管理层“紧杠杆”说明了什么

上周末，市场上再传证监会收紧资金杠杆的消息：券商已被禁止通过代销伞型信托、P2P平台等，为客户提供融资类相关服务；同时证监会再次重申两融50万门槛。而今天(2月9日)，上证50ETF期权正式在上交所推出。

这是两件看起来并不相关的事情。但实际上二者还是有其内在的相通，即二者都与创新有关。也正因如此，笔者希望前者对后者会有所启示，希望后者不要重复前者的故事。

其实，不论是融资融券也好，或者是伞型信托也罢，这些都曾经是股市创新的产物。而且融资融券50万元的资金门槛设置也是证监会亲自取消的。早在2013年4月的时候，证监会相关部门负责人就表示，证券公司融资融券业务发展情况良好，客户对这类交易的风险已经逐步熟悉。为此，证监会取消了窗口指导，由证券公司自行决定客户进入此类业务的门槛。但如今，管理层又要收紧资金杠杆，重设50万元资金门槛。

应该说，管理层收紧资金杠杆的做法是值得肯定的。去年11月下旬到今年元月上旬的股市疯牛行情，已充分证明了杠杆型牛市的危害性。因为这种杠杆型牛市极大地加剧了股市的投资风险，尤其是一些高杠杆资金，随时都有被吞噬的危险。因此，经过疯牛行情的冲击之后，管理层及时收紧资金杠杆，这是对投资者负责的一种表现。

而这种收紧资金杠杆的做法，实际上也证明了当初放大资金杠杆做法的不合适。或者说，当初的这种创新，在一定程度上并非完全正确。毕竟中国股市是一个投机盛行的市场，放大资金杠杆只能是为市场的投机炒作火上浇油。如今管理层收紧资金杠杆，并由此引发股市的下跌。可以说，这是市场在为当初并不周全或者不切实际的创新买单。

当然，股市走向完善是一个长期的过程，有时候需要投资者付出代价是不可避免的。但管理层在推出一种创新业务时有必要考虑得更周全一些，尽可能少让投资者买单。如此一来，投资者不能不把目光又聚焦到股票期权的推出上来。

股票期权对于A股市场当然又是一个创新。它会不会给投资者带来伤害，恐怕这是谁也不能否定的。虽然上证50ETF期权与其他创新业务一样，在推出之时都受到舆论方面的高度肯定，但其风险性很大却是不能回避的。正因如此，管理层又规定了50万元的门槛设置，而且甚至有券商认为风险太大劝客户放弃开户。这些做法都是替投资者负责的。

但既然风险很大，而且上证50ETF期权又将会加剧股指的震荡，那为何还要急于推出呢？A股市场不是不要创新，但创新还是需要与市场的发展阶段相匹配。如果超越了发展阶段，创新必然会带给市场以伤害。也正因如此，笔者希望市场上的各种创新业务能够尽可能立足于现实，能够少给投资者带来一些伤害。