万亿地方债置换冲击政信合作

继《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(简称43号文)之后，信托公司“政信合作”业务再度面临冲击。近日，万亿地方债置换的消息备受市场关注。业内人士认为，信托公司的“政信合作”业务将受到冲击，但影响程度取决于债务置换的范围及方式。不过，在43号文后，信托公司对于信政合作业务已经显现明显分歧，加之PPP模式几无进展，信托公司在基础设施建设投资领域陷入窘境。

新增政信合作业务受冲击

据悉，1万亿元的地方债务置换额度已被批准，允许企业在契约精神下借新还旧进行置换，财政部将很快公布置换具体计划。另据媒体此前报道，存量债务置换额度为3万亿元。

海通证券分析师姜超认为，存量债务的置换有如下几种方式：一是部分置换，市场发行。未纳入额度的到期地方政府债务仍可通过传统信托、贷款、城投债等方式偿还，这意味着融资平台相关的信托、城投债等相关高收益品种供给将明显下降。二是全面置换，市场发行。赋予地方政府3万亿地方政府债的发行权限，面向市场发行，以替代2015年到期的相应债务。这意味着与融资平台相关的信托、城投债等相关高收益品种供给将基本消失。三是全面置换，央行认购。赋予地方政府发行3万亿特别地方债的权限，面向特定投资者发行(例如政策性银行)，然后通过央行再贷款来认购，这同样意味着融资平台相关的信托、城投债等相关高收益品种供给将基本消失。

值得注意的是，自2012年以后，一些信托公司做“政信合作”类业务，就要求交易对手是不在银监会下发的政府融资平台名单内的公司。某央企系信托公司研究部总经理对中国证券报记者表示，目前尚不清楚地方债务置换的范围是否包括名单外的平台公司，如果包括，则对信托公司影响较大；如果不包括，则影响相对较小。不过，该人士同时也表示，地方债务置换对于存量的政信合作产品而言，其安全性将大大提高。

信托输血基建遇挫

实际上，随着对地方债务的清理规范，与此密切相关的“政信合作”产品，其影响已经开始显现。

去年末，43号文下发之初，政信合作业务被认为将被终结，当时也因此在信托公司中间掀起了抢发这类产品的高潮。中国证券报记者了解到，今年以来，不少信托公司已经停止政信合作业务。

“现在我们公司还在卖的都是去年做的产品，今年一单都没有做。”某大型信托公司相关业务人士表示，43号文后，这类业务被剥离了政府信用是业务停做的主要原因。

不过，有信托公司在继续发行相关产品。一位从事这一业务的资深信托经理对中国证券报记者表示：“尽管目前已经剥离了政府信用，但实际上，有些平台公司或交易对手的资产质量不错，加之地方也有解决存量债务的需求，所以我们公司还在做。”

“现在行业内对这一业务分歧较大”，不过，他发现，在近期，一些之前叫停该业务的信托公司又重新开始做了。

业内人士认为，其原因在于，一方面，信政合作业务的投向大多为基础设施建设，其蕴含的投资机遇不可不察。另一方面，被认为是“政信合作”模式下一站的“PPP”模式，在信托公司中进展不大。此前，某巨无霸级信托公司原本打算参与财政部首批PPP试点项目，但融资方开出的较长的融资期限和较低的融资成本，使其最终只能放弃。

“现在，我们已经放弃这一业务了。”该公司相关业务人士对中国证券报记者无奈表示，现在公司再没有提过PPP这码事。前述信托公司研究部总经理亦认为，由于PPP模式期限较长，存在需要寻找合适的切入点，以及资金期限匹配等问题，使得信托公司参与PPP存在不小困难，短期内难以落地。