上交所分级时代开启 机构探索同指数工具衍生策略

上交所分级基金上市正在进入倒计时阶段。

上交所首批分级基金产品，易方达上证50分级和西部利得中证500等权分级已于上月底正式发售。21世纪经济报道记者了解到，基金初定4月中下旬募集结束，不过已有不少机构资金对此表示关注。

“除了对这类产品在二级市场具备‘T+0’回转交易功能的创新感兴趣外，不少私募更关注并正在探索同一指数标的的多种金融工具在融合后衍生出的丰富投资策略”，利得金融服务集团财经评论员谈佳隆称。

间接“T+0”

一直以来，场内分级基金都是深交所的独有产品，直至2014年12月，随着上交所正式发布《上海证券交易所上市开放式基金业务指引》，并公布了分级基金的主要规则框架，才将LOF分级基金引入了上交所。

齐鲁证券金工分级基金首席分析师马刚分析表示，与深交所传统的分级相比，上交所分级在一些细节方面出现了重大变革：一方面，上交所分级的母基金可在一级市场申赎，又可上市交易，这为普通指数投资者提供了更便利的进入和退出渠道，也为传统分级基金提供了一种全新的投资机会与盈利模式；另一方面，“间接T+0”是上交所分级的最主要亮点，即当日买入的母基金份额，可以实时分拆，而分拆后所得A、B份额当日可以卖出，从而间接实现了母基金份额的T+0回转交易；同样，反方向也可类似操作，即当日买入的子份额可以合并，合并后的母基金份额可以当日卖出或赎回。

马刚认为，由于T+0机制的存在，上交所分级为中小投资者缩短了与机构的距离，应该会受到二级市场投资者的追捧。

由于交易细节上的创新，上交所分级的套利策略比传统场内分级基金更多，包括母基金价格与净值之间折溢价套利；母基金交易价格与子份额合并折溢价之间的套利，双向计算就是四种套利模式。

“由于T+0交易机制，子份额与母基金交易价格之间的套利机会，瞬间可以完成，效率极高，适合专业机构、程序化交易”，马刚说。不过，他也表示，正因为套利效率极高，未来这种套利机会可能趋于消亡。甚至若现有规则不改变，传统折价套利空间也会很小，而沦为鸡肋。

上交所分级还存在一些衍生出来的投资策略，如若对AB某一份额的配对转换需求过大，有可能使其短暂高估，存在短差机会，这时长期持有者可以短暂卖出，然后低位接回。同时，无论哪一类份额的持有者，均可以利用T+0交易机制，在出现整体折溢价时，赚取折溢价增强收益。

多工具衍生策略

在易方达上证50分级基金推出后，上证50指数的产品已有三种：50ETF期权、50ETF以及50分级基金，若算上上证50指数的一揽子股票，以及将在4月16日上市的上证50股指期货，指数衍生金融工具更加齐备。

上证50应会是第一个齐备了金融工具的指数标的，而上证500预计也会很快追上它的脚步。“可以预见，多种金融工具配合下，衍生出的投资策略将更加丰富，作为专业的投资机构，也要与时俱进”，上海私募人士罗申江说。

马刚进一步分析指出，拿上证50分级来说，除了不能做空之外，其可以完成对现货端的完美替代，相比成分股和50ETF，它的“T+0”更具优势。

“通过多种同个指数标的金融工具的融合运用，可以达到扩大收益或减少风险的目的”，马刚表示，如可以通过融券卖出50ETF来对冲50分级折价套利的系统性风险，锁定利润；还可以进行现货和期货之间的套利，从沪深300指数期货的经验看，股指期货上市的初期，期现套利的机会还是比较大的。

与新推出的期权之间配合，衍生的投资策略也有多种，还是拿上证50来说，可以用上证50分级作为现货端50ETF的替代品，不断滚动做空虚值的看涨期权，享有指数向上收益的同时还能获得期权费的增强收益；或持有分级的同时买入一个认沽期权，通过付出一定的期权费用将最大损失控制在一个范围之内，同时不会损害向上的利润空间。总之，无论对后市谨慎还是看好，都可以通过不同的产品运用，达到更好的交易效果。

此外，还有一种内嵌期权的套利策略，且可通过这种策略发行结构化产品。据21世纪经济报道记者了解，此前已研究推出期权类产品的私募机构，有的又已着手加入上证50分级来进一步丰富产品的投资策略。