一汽同业竞争问题未按时解决 整体上市先过反腐关

王亚伟重仓押宝 一汽集团整体上市一再搁置

由于王亚伟重仓一汽系股票，一汽集团的整体上市再受关注，但日前其控股公司一汽股份刚刚宣布此前的整合承诺已泡汤，机构预计，未来一汽集团整体上市或有两大路径

中国第一汽车股份有限公司(以下简称“一汽股份”)食言了。

2011年6月28日，中国第一汽车集团公司(以下简称“一汽集团”)实施主业重组改制，成立了一汽股份。2012年4月6日，一汽股份收购了原来由一汽集团持有天津一汽夏利汽车股份有限公司(以下简称“一汽夏利”)的股份。

由于一汽集团旗下的另一家上市公司一汽轿车股份有限公司(以下简称“一汽轿车”)与一汽夏利，以及这两家企业均与一汽股份旗下其他轿车生产企业，存在同业竞争关系，一汽股份曾发布公告承诺，将力争在收购完成之日3年内，以合理的价格及合法的方式彻底解决这一问题，解决途径包括但不限于资产和业务重组、合并、清算关闭等及证监会、上市公司股东大会批准的其他方式。按照上述承诺，一汽股份应该最迟在2015年4月5日前解决上述问题。

然而，一汽股份没能按时解决这个问题。今年4月4日，一汽夏利发布《关于控股股东承诺事项的公告》称，“一汽股份不能在上述日期，彻底解决一汽轿车、一汽夏利与一汽股份下属企业的同业竞争问题，以及一汽轿车与一汽夏利之间的同业竞争问题。一汽股份拟在条件成熟时，启动此项工作。”“一汽股份拟根据国家相关部门的进一步改革措施制定解决方案。”

从公告发布的内容来看，一汽股份尚没有这个问题的解决方案。一汽夏利证券部的一位工作人员告据记者，一汽夏利是受一汽股份的委托发布的以上公告，他们并不了解事情的具体进展。

如此，投资者只能期盼一汽股份做出的另一项不可撤销承诺，即将在成立后五年内即2016 年6 月28 日前，解决旗下公司的同业竞争问题。很多证券研究机构的研究员将这看成是一汽集团整体上市的最后期限。

一汽集团旗下目前在国内有一汽轿车、一汽夏利、一汽富维和启明信息四家上市公司。其中，一汽夏利由于连续两年亏损，深交所对其实施了退市风险警示，股票简称已改为*ST夏利，靠一汽股份提供的信用借款来维持日常运营。

近期披露的一汽轿车等上市公司年报显示，王亚伟旗下基金产品重仓一汽系股票，这使得一汽系股票更加受到市场的关注，那么，一汽集团整体上市非要等到2016年6月28 日的大限之前吗？一汽集团整体上市后其业绩是否值得投资者期待？

一汽集团不差钱

一汽集团无疑是一个庞然大物。虽然其旗下有一汽夏利这样连续亏损两年的企业，但从一汽集团整体来看并不差钱。

官方网站显示，一汽集团是中国老资格的汽车生产企业，前身为中国第一汽车制造厂，目前已形成了由自主品牌和合资品牌组成的包括乘用车、卡车、客车在内的全系列车型，拥有解放、红旗、奔腾、夏利等自主品牌，一汽大众、一汽丰田、一汽通用等合资品牌，拥有汽车研发体系、生产体系、辅助体系及衍生体系四大业务体系和遍布全国的生产销售网络。

2011年，根据国务院国资委批复的整体重组改制方案，一汽集团将旗下整车及关键零部件业务及资产、人员全部投入一汽股份，一汽股份成为一汽集团整体上市的平台。

中信证券分析师许英博介绍，2014年12月，北京汽车在香港主板上市后，除一汽集团外中国的其余五大汽车集团均已完成整体上市。汽车行业属于竞争性领域，预计一汽集团整体上市将成为汽车行业国企改革的重点任务之一。

根据一汽轿车披露的数据， 2010 年一汽集团实现利润总额309.6 亿元，净利润249.0 亿元，归属于母公司所有者的净利润143.9 亿元。根据一汽集团官方网站披露，2013 年一汽集团实现利润总额476.3 亿元。中银国际证券分析师彭勇估算当年一汽集团归属于母公司所有者的净利润约为237.0 亿元，与同时期上汽集团净利润基本相当。

彭勇测算2014年一汽集团在销量、收入、净利润、净资产等方面也基本上与上汽集团相当，其中一汽股份归属于母公司的净利润约为259.5 亿元，略低于上汽集团，但一汽股份未来成长性更好，预计一汽股份上市后，市值有望达3000亿元左右。许英博认为，一汽股份业绩会实现稳定增长，预计2015年净利润有望接近300亿元。

申万宏源证券汽车行业分析师蔡麟琳告据记者，整体上市是解决一汽集团旗下企业同业竞争的重要手段，整体上市后大家都在一个平台上，不存在同业竞争的问题。集团内部资源可以更有效利用，形成协同效应，更有助于提升公司业绩。一汽集团通过整体上市解决同业竞争问题，同时进行混合所有制改革，完全吻合国家完善国有企业治理结构的相关政策。

记者查阅资料还发现，一汽股份持有的一汽大众、一汽丰田等优质资产目前均未上市，而一汽股份持有一汽大众60%的股份。彭勇估计一汽大众2014 年实现税前利润超600亿元，远超上海大众、上海通用、华晨宝马等国内其他汽车合资企业。预计这些资产注入上市公司后，必然会大幅提高上市公司业绩。

上市先过反腐关

一汽集团2007年启动整体上市程序，但至今历时8年却没有大的进展。不得不提的是，2012年，一汽集团开始启动大规模的反腐调查，并不断揪出反腐窝案。

由于一汽集团腐败窝案的冲击，2013年“两会”后，一汽集团开始经历大的人事调整，集团内部很多高层岗位均换岗、调动。2014年一汽集团处理了多起腐败案。例如，中央巡视组2014年8月26日公布，对一汽大众有限公司原副总经理兼销售公司总经理李武、一汽大众汽车有限公司奥迪销售事业部原副总经理周纯涉嫌严重违法问题进行立案调查。

然而，更大的调整还在后面，今年“两会”期间，中纪委网站发布消息，中国第一汽车集团公司董事长、党委书记徐建一涉嫌严重违纪违法，目前正接受组织调查。随后，有媒体报道徐建一“掌管一汽7年毫无建树，躺在钞票上睡觉。”并且一汽集团总经理许宪平接替徐建一担任下属多家上市公司董事和董事长。

频繁的人事变动，影响了一汽集团整体上市工作进展，整体上市的事宜被一再搁置。

然而随着反腐败工作进展的逐步深入，很多人对一汽集团整体上市的事情反而变得更为乐观。“反腐败调查对于一汽集团可以说是一个利好，这可以让一汽集团甩掉包袱，更健康地实现整体上市。”一位汽车业内部人士认为。蔡麟琳预计，反腐败工作及人事变动调整结束后，一汽集团将加快整体上市的节奏。

中银国际证券在其研究报告中评论，徐建一被查，集团内最大的“老虎”落马，或表明一汽集团反腐已接近尾声。本次反腐或会加速公司管理层的调整，待集团管理层调整到位，预计集团整体上市进程有望顺利推进。

上市路径猜想

对于一汽集团整体上市的时机和具体操作方式，彭勇等人在其撰写的报告中预计，一汽轿车及一汽夏利在2015 年下半年或2016 年初停牌，进行一汽集团整体上市重组。

他认为具体上市的操作方案有两种，一是一汽股份吸收合并一汽轿车和一汽夏利，同时IPO；二是一汽股份借壳一汽轿车，吸收合并一汽夏利。

许英博等人撰写的报告认为，一汽股份旗下同时存在一汽轿车和一汽夏利两家整车上市公司主体，整体上市需考虑股份公司与现有上市公司的关系。结合目前A股市场整体上市的案例，综合考虑方案实现的可能性、控股股东以及中小股东的利益，一汽集团整体上市可能性最大的方案有两种：第一，整体IPO+换股吸收合并原有上市公司，在解决同业竞争的同时直接实现资本市场融资；第二，资产注入现有上市公司+换股吸收合并其他上市子公司。

对于投资者而言，一汽轿车和一汽夏利作为集团已上市公司，投资人可获取换股前的主题投资收益和换股后的溢价收益。分析国内广汽长丰、路桥建设、太行水泥等吸收合并整体上市案例，投资者在整体上市事件上的投资收益主要包含两部分：第一，上市公司停牌前重组活跃期内的主题投资收益，大概率获取股价大幅上涨带来的投资收益，部分公司停牌前6 个月涨幅超过50%；第二，出对价方案时，获取上市公司换股溢价，此部分的收益是相对确定的，平均收益约在25%左右。

蔡麟琳则提醒投资者，押宝一汽集团整体上市仍然存在风险，如一汽集团变更承诺时间，延迟整体上市进度。也就是到2016年6月28 日，一汽集团仍然无法准备好整体上市，只好违背原来的不可撤销承诺，当然一汽集团如果这样做，有可能引发投资者与该集团的纠纷，但并不能排除这种可能性。