“新三板定增大鳄”昌瑞投资破产记

2015年的新三板定增市场火了，定增融资规模一再突破历史纪录，各路资金蜂拥进入新三板定增市场。

然而，进入新三板定增都能赚到钱吗？近期21世纪经济报道记者了解到，早期参与新三板多家挂牌公司定增的上海昌瑞投资有限公司(下称“昌瑞投资”)破产了，其名下4家新三板公司的股权在3月23日被法院拍卖。

记者辗转没能联系到昌瑞投资，但一位见证了昌瑞投资破产拍卖的私募人士告诉记者，昌瑞投资破产源自一次借钱融资参与了一家新三板公司的定增，最终高价被套资金周转不灵导致破产。

“时下新三板定增的热度让我有点恐惧，上一个月才10亿的融资，这个月一下子就到50亿了。市场过热对企业、投资者，以及股转系统都没有好处。”一位中信证券场外市场部的人士向记者感叹。

该人士还表示：“虽然与昌瑞投资当年参与定增的大环境有所不一样，但是在市场狂热之下，投资者和企业应该要保持理智。”

定增大鳄破产

关注早期新三板市场的人，对于上海昌瑞投资有限公司一定不会陌生。用前述私募人士的话来讲，“昌瑞投资是新三板定增的大鳄。”

昌瑞投资陆续参与了中海阳(430065)、现代农装(430010)、中科联众(430083)、联飞翔(430037)、新锐英诚(430085)等数家新三板企业的定增。其持股最多的公司是目前做市交易方式下最活跃的公司中海阳。

根据中海阳2014年年报显示，昌瑞投资以及其子公司昌瑞钢铁依旧位列其前十大股东的第五位和第十位，合计持股5.58%。

昌瑞投资第一次参与中海阳的定增是2010年中旬，在那个极少有机构关注新三板的时代，昌瑞投资以每股9元的价格认购了300万股(占比5%)，共计出资2700万元。

其后昌瑞投资在2011年参与了中海阳挂牌之后的第二次以及第三次定增，分别认购了15万股和5.8万股，而第二轮定增的价格已经涨到了21.20元/股。

根据上述私募人士告诉记者，正是融资参与中海阳20元/股的这次定增埋下了让公司日后破产的种子。因为彼时新三板几乎不存在流动性，昌瑞投资所持的股份一直无法变现，使得昌瑞投资出现了流动性危机最终破产。

据记者了解，昌瑞投资最终被法院评估进行拍卖的股份涉及四家公司，分别是中海阳、中科联众、新锐英诚和指 南针，昌瑞投资分别持有这些公司1192万股、95.2万股、510万股以及78万股，而评级机构评估这些股权一共值8137万元，最终该资产包被一家私募以8100万的价格拍走。

一位沪上地区的券商人士感慨道：“这个评估价相比市价基本上都是五六折了。”

市场需冷静

近期二级市场的火热大幅推高了新三板企业的估值，资金不断涌入也使得挂牌企业获得了话语权。

北京地区一家大型券商承做新三板业务的人士告诉记者：“现在的定增行情大部分是由企业说了算，整体的定增价格上升了两三成。像以前那么便宜的定增价格目前很难拿得到了。”

企业也借机大发定增案，3月的定增数据显示，股票发行次数以及募资规模都创新纪录。

但市场过热让部分市场人士担忧，前述私募人士便告诉记者：“股价高说明市场在高位，企业定增价格也高，资本往往追着要求加入分一杯羹。但这时候企业往往并不需要资金，或没有能力来管理这么多资金，企业生产经营不是1+1这么筒单。进去的资本往往也是短线行为，急着赚钱，给企业定很高的要求，这违反自然规律，结果往往是双输。”

该人士还表示，新三板并不是稳赚不赔的买卖，也有如昌瑞投资这样的血泪史。

而记者了解到，一些定增项目并未披露投资人与股东之间的对赌协议，那些高的定增价格、大的募资额度，其过高的估值往往对应的也是苛刻的盈利指标，企业在金钱面前选择了短视，往往忽视了本身的发展规律。

而对于投资新三板，华泰证券也提出了“定增项目或不再是包赚不赔的生意”观点。

其对新三板的研究指出，定增项目拟募资额度与增发价格的同步高涨是三板市场的一个新趋势，但需注意风险也在随之酝酿。考虑到三板增发项目是没有锁定期安排的，部分面向外部投资者的增发项目以当前高涨的市场价为标尺，给予一定折扣以确定发行价格，在 1-2 个月的增发流程结束后，部分投机资金即选择抛售退出。由于增发量过大，市场交易量不足以支撑卖盘，或将出现增发股票到账当天股价出现大幅下挫的情况，使得增发收益归零，乃至出现亏损。

撰写这篇研报的研究员刘晓说，“我们认为投资的本源是寻找有长期成长性的优质公司，所谓优质公司的表征之一即可以有效使用增发募集资金，促进公司业绩进一步增长。我们相信在经过一个阶段的野蛮生长后，市场资金将更趋于理性，市场的资源配置效率会进一步提升。”