交行：中国式OT扭曲操作或将加快推进

交银资管高级分析师陈鹄飞在最新的报告中表示，预估继5月11号宣布下调0.25个百分点存贷款基准利率、存款利率浮动上限进一步扩大至1.5倍，6月上旬央行很可能再次实施0.25个百分点左右的降息，届时存款利率上限也可能全面放开。

新涨价因素走势疲弱，六月上旬货币政策仍有25个基点左右的降息。与4月27号周报预测相一致，统计局数据显示，4月CPI同比增速如期小幅回升0.1个百分点至1.5%。不过，从反映未来居民物价走势的新涨价因素来看，在当月CPI翘尾因素明显回升的同时，4月新涨价因素却大幅跌落至近三个月新低，预计受新涨价因素走势疲弱的拖累，下月CPI同比增速很可能再次下探年内新低。预估继5月11号宣布下调0.25个百分点存贷款基准利率、存款利率浮动上限进一步扩大至1.5倍，6月上旬央行很可能再次实施0.25个百分点左右的降息，届时存款利率上限也可能全面放开。

制造业和房地产等私人部门投资惯性跌落，压低长端利率的中国式OT扭曲操作或将加快推进。4月PPI同比跌幅持平于-4.6%，但受困于生产资料价格大幅下行，PPI环比还在加速下跌。中国指数研究院报告显示，4月全国300个城市土地成交面积环比减少48%、同比减少59%，上海易居研究院报告称，4月十城土地出让金环比减少35.1%、同比降幅高达60.3%。虽然政策不拘一格稳楼市，但土地市场依然低迷，开发商也不再冲动。预计4月制造业、房地产固定投资仍将惯性下跌。从08年“次贷危机”之后，美联储推行“极低政策利率、大规模QE注资、多轮OT扭曲操作”的救市路径看，在当前国内“存贷利差收窄引致银行惜贷升温、土地市场冷清且地方政府债务置换遇冷”的情势下，旨在压低长端借贷利率的定向降准、信贷质押再贷款等中国式OT扭曲操作或将加快推进。

市收益普降，期限利差陡升。和此前周报预期“公开市场仍将空窗操作一段时间”相吻合，上周央行公开市场继续空窗操作，货币市场利率也持续大幅下行，债市收益率则全线走低。以7年期品种为例，截至上周五,7年国开债收益率4.109、周利差下行-0.85个BP，7年AA+企业债收盘5.3966、周利差下降7.54个BP，7年AA+城投收益率为5.4445、周收益率降12.55个BP，10年与1年的国开债期限利差则上行了17.81个BP。预估受央行新一轮0.5个百分点不对称降息利好推动，下周债市收益率将普遍下行，期限利差也可能继续扩大。