股权众筹引入资金杠杆 领投百万撬动上亿

“很多众筹平台都开始在紧锣密鼓成立‘领投基金’，一般基金规模至少在千万级。目前对股权众筹是支持和鼓励的态度，但关于股权众筹的监管具体的政策还没出来。”多名众筹从业人士透露，股权众筹趁“互联网+”的东风彻底被点燃了。

在“领投+跟投”的众筹投资模式刚刚露出“庐山真面目”，很多股权众筹平台再次推出“领投基金”，想趁机攻下新的“山头”，抢占市场。所谓“领投基金”，有些平台亦称“主投基金”，就是让一定资质的创投公司或者创投人士，先在平台募集一只1000万—5000万元的领投基金，一般发起机构出资2%—10%，在基金成立后再以10%—20%去领投具体筹众项目。以发起机构出资2%规模为5000万元的领投基金为例，发起机构只要出资100万元左右，在基金成立后按项目融资额度领投20%分散投资至各个项目，平台投资者跟投每个项目的80%，这只5000万元的基金能够将投资至项目的资金体量扩大至2.5亿元。整个过程中，顺利实现资金杠杆两次放大，资金杠杆高达上百倍。

众投邦主投机构部负责人宋菁认为，领投基金的盛行有利于行业的发展，也是未来股权众筹的发展方向。不过，由于目前没有明确的监管政策，项目跟投者的门槛设置如果过低，如以万元以上可参与跟投的话，按权私募投资100万元起的投资标准，可能存在风险。爱投社总经理罗贤有表示，资金杠杆太高，意味着领资机构投入的资金相对减少，由于资金投入少和募集资金过于容易，投资管理人有可能对投资项目的选择和管理上有所松懈，散户跟投者的权益保护问题需要被重视和有所保护。

“领投基金”热潮涌动

日前，深圳新三板股权众筹平台众投邦与创投机构创东方联手推出“新三板主投基金”，由创东方作为基金发起人，在众投邦平台上招募条件合格的投资人参与众筹投资项目。基金总规模为5000万元，GP创东方认购不低于基金规模的2%，众投邦作为LP认购不低于基金规模的3%，对外募集4750万元。基金作为主投方在众筹平台上进行总额不超过2.5亿元的项目投资。

在这个基金设置中，按2%的比例计算，主投机构创东方认购额100万元，便能在平台运作2.5亿元融资总额的投资项目，资金杠杆高达250倍。创投行业人士认为，通过主投基金发起方出资不低于基金总额2%，在基金成立后作为项目主投不低于融资总额的20%，两次的资金撬动能够让发起机构有效地提高资金的使用效率，而庞大的资金体量和经验丰富的创投机构参或将使股权众筹进入发展的“快车道”。

在跟投标准和收益设置上，众投邦的主投基金跟投人最低投资额为100万元，按10万元的整数倍递增，不超过300万元，拥有资源及项目判断能力的投资人优先考虑。基金的主要收益来自投资收益和分享基金主投项目所产生的收益分成。年化收益低于10%，GP不收取业绩报酬;年化收益在10%以上，GP收取20%的业绩报酬。

据中国证券报记者不完全统计，近期已有大家投、原始汇、天使客等平台都推出“领投基金”，旨在通过资金杠杆将资金量放大从而实现平台流量的积聚及投资项目的增加。“很多众筹平台都开始紧锣密鼓成立‘领投基金’，一般基金规模至少在千万级，基金再分散去领投撬动巨大的跟投资金。”多名众筹从业人士表达了类似的看法。宋菁认为，领投基金的盛行有利于行业的发展，也是未来股权众筹的发展方向。

由于每家平台的项目类型、体量和投资定位不一样，领投基金的规模和杠杆也都不一样。据了解，大家投设立的“领投基金”规模为500万元，领投人出资5%，基金分散投资项目时再以融资额度10%领投;天使客成立的“新三板领投基金”规模1000万元，领投机构出资500万元占50%，单一项目投资规模原则上不超过合伙企业认缴出资总额的20%。其中天使客领投基金领投机构占比50%，天使客相关工作人员表示，相对而言低杠杆对于跟投者来说也意味着低风险。

宋菁向中国证券报记者表示，当前市场上的一般创业投资基金，领投机构占比在5%左右，最甚者最低可至1%，对基金管理方出资额没有硬性规定，因为创投最看重的是管理方的项目投资能力及管理能力。同时，作为平台的众投邦在此次基金发行中跟投3%，亦是由于平台看好主投基金而愿意跟投增信背书。

分散风险还是找“接盘侠”

有众筹业内人士称，一方面，领投基金能够快速募集大量资金，缓解传统创投行业的募资压力;另一方面，领投基金还能帮助跟投的散户投资者分散和降低投资风险。同时，有利于解决原来“领投+跟投”模式中优质领投人的不足，以投资管理机构线上化的基金投资方式或将是股权众筹未来发展的方向。众投邦执行创始人朱鹏炜表示，以创投机构的专业能力带领投资人选择项目进行主投，进行判断决策、投后管理、资源对接等，投资质量会更高。

“让专业的人和机构做专业的事，同时通过分散投资减小投资者的风险，这是领投基金的创新点也是其出发点，领投基金将是股权众筹未来的主要方式。”一位众筹从业人员分析认为，事实上，最大的风险是在基金分散领投项目的跟投者，对于项目跟投者而言，项目跟投者的风险并未有所规避，而领投基金杠杆的加大和过度，有可能会使投资管理公司抱着广撒网的心态而在项目筛选上有所松懈，意味着项目的散户跟投者在单一投资某个项目时风险反而增大，可能沦为项目的“接盘侠”。罗贤有表示，资金杠杆太高，意味着领资机构投入的资金相对减少了，由于资金投入少和募集资金过于容易，极有可能造成投资管理人对投资项目的选择和管理上有所松懈，散户跟投者的权益保护问题需要被重视和有所保护。

像大家比较熟悉的天使投资项目，成功率大约是10%，其余90%投资是要损失的。如果是以基金的形式去分散投资，10%的成功项目可能覆盖90%的损失。事实上，创投机构在线下投资早已采取基金模式。当前的“领投基金”去领投项目进行众筹时，项目跟投者的风险跟领投基金跟投者的风险是完全不同等级的。

此外，在股权众筹平台上的部分项目是由于不能顺利获得风投的情况下才转战众筹平台，项目风险加大。同时，大部分“领投基金”的投向是限定在所在平台的项目，而平台能否有足够的项目源去消化还存疑。一般情况下，只有通过分散投资才能分散，对股权众筹来说尤是，但一般的个人投资者很难有那么大的资金体量去做分散投资。上述从业人员表示，此时跟投者就需要具备有投资经验和了解相关项目的能力去筛选和规避风险。

宋菁认为，作为平台需要从多方面做好降低风险的工作。以众投邦为例，首先在主投机构门槛的设置上，要求基金管理公司必须是清科排名前50名的机构或者在是某个行业有很好的投资成绩，加强入驻公司和团队的把握。其次对投资项目进行筛选，入选项目主要有两个渠道，一是由平台团队寻找的优质项目，另一个是基金管理方推荐的项目，而这些项目必须放置在平台上由投资者检阅。另外，一般而言跟投者门槛设置为百万起投，投资人本身具备较高的风险意识和能力。

“平台在信息披露上需要督促主投机构发布投资项目的情况和进展，让投资者及时了解，对于平台来说，需要把平台做大将机构吸引过来，打造专业的投资机构平台，而作为大型投资管理公司也会维护自己在投资界的声誉。”宋菁表示。

新三板投资成“热饽饽”

目前，大部分平台包括原始汇、天使客、众投邦成立的“领投基金”投向新三板。“我们也在筹划投资新三板投资项目的基金。”智金汇创始人杨溢此前在接受中国证券报记者采访时表示。在新三板受到热捧之后，股权众筹的投向和投资项目的退出渠道也都指向新三板。业内人士认为，新三板个人投资者500万元的门槛将不少非高净值客户挡在门外，平台通过股权众筹的方式让平台投资者可以参与投资，对已经上市的新三板企业做新三板定增、新三板交易等相关业务。

此外，“领投基金”的投向还包括拟挂牌新三板的企业。以众投邦“新三板主投基金”为例，主要投资于众筹平台项目，包括新三板上市、新三板定增、新三板交易、转板、并购、IPO项目等。展开业务的方式包括主要包括两种：一是直接由新三板拟挂牌企业出让部分公司股权，投资者自行认购;二是股权众筹平台设立专门的新三板基金，由众筹平台作为领投，并汇集个人投资者的资金，以有限合伙企业的方式参与到项目中。

宋菁认为，监管部门一直没有降低新三板的投资门槛，说明投资新三板需要专业能力，按明年达到挂牌上万家的数量，到时上市企业的分化将远远大于主板。届时将更凸显专业投资者的价值，平台通过投资机构成立基金进行分散投资可减小风险，未来成立“新三板基金”或成为未来最主要的一种方式。

业内人士分析，新三板企业作为非上市公众公司，股东人数可突破200人。这为潜在投资者提供了投资入股可能以及足够数量的股票交易受让方，是众筹模式的绝佳载体。不过宋菁表示，如果门槛降得低于股权私募的100万门槛，有可能存在监管风险。与此同时，新三板企业的良莠不齐，散户跟投者的风险识别和判断力还较为薄弱，加之众筹平台调低投资门槛，投资者的风险承受能力有待考验。

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