曹中铭：券商忽悠融资余额规模为哪般？

截至5月19日，沪深两市融资余额高达1.977万亿，离2万亿仅仅只有一步之遥。两融业务从2010年3月31日开始试点，而在去年的12月19日，融资余额才突破万亿大关，短短的五个月之后，融资余额的规模几近翻番，既凸显出融资的超常规增长，实际上也折射出牛市的火热程度。

毫无疑问，如果没有此轮牛市行情，融资余额的规模是不可能达到近2万亿的高度的。自两融业务开展试点以来，特别是转融通实施后，两融业务的规模逐步膨胀。但此前要提升千亿元的规模，往往需要几个月的时间，但牛市行情改变了这一“传统”，当去年市场火爆，融资余额的规模以一个月1000亿的增长速度引发市场惊呼时，没有想到的是在突破万亿大关后，其增长速度又“被提速”。

融资融券的规模从“零”开始，到融资余额突破万亿，再到接近2万亿，市场一直在测算，以目前券商的资本金状况，其“天花板”到底在哪里？对此，不同的券商进行了不同的解读。如申万宏源认为，根据最新的券商净资本监管要求规定，两融余额的天花板在3.1万亿左右。而国泰君安认为，两融/流通市值的比例最高可到5.5%，再考虑净资本和流动性监管约束，静态计算A股两融规模上限为2.3万亿元，若考虑市值因素，两融需求上限为3.6万亿元。相对于这些券商的乐观测算，目前融资余额的规模至少还有万亿的增长空间。显然，如果融资余额真的能再放大一万亿以上，那么无疑将非常有利于目前的牛市行情。毕竟，A股的牛市都是靠资金推动的。

券商忽悠融资规模，背后显然亦有自己的小算盘。如果券商测算出融资余额的天花板为2万亿，意味着融资余额不可能再增长，那么对于当前的牛市行情，特别是对于投资者心理上的影响将是非常巨大的。而且，即使是监管部门力挺慢牛，牛市也有提前夭折的可能。如此，券商将无法从融资业务中获取更大利益。如果券商通过测算把融资余额进行放大，实际上有稳定投资者信心、让牛市继续进行下去的意图，而券商亦可实现两融业务利益的最大化。因此，某些券商频频忽悠融资余额的规模，其实也是有其利益诉求在里面的。

但融资余额的规模不可能无节制性地上涨，特别是当其规模越来越大时，也意味着市场出现踩踏风险在增加，而这却是每个市场参与者必须考虑到的。事实上，融资风险在市场上早已呈现。如昌九生化因与赣州稀土的资产重组没有成行，导致昌九生化的股价大幅下跌，并导致诸多融资盘出现爆仓，其投资者遭受到惨重的损失。因此，对于融资盘爆仓的风险，特别是可能出现的踩踏风险，投资者须保持高度的警惕。

目前的融资融券业务的发展是极其不平衡的，这也是融资盘可能出现踩踏风险的另一根本原因。对于融资融券业务而言，片面地发展其中一项业务而忽视了另一项业务的发展，显然是值得商榷的，也不利于市场风险的防范。另一方面，这也是某些券商为了自己的私利，而忽悠市场的缘由。笔者以为，对于券商的两融业务，在目前融资余额规模已近2万亿的背景下，大力发展融券业务已时不我待。虽然监管部门在今年4月份发布了《关于促进融券业务发展有关事项的通知》，但仅有通知显然是远远不够的。一切的一切，重在落实到位，而不是只有虚幻的口号。