财经观察：上海战略新兴板的影响分析

从目前中国资本市场来看，上海战略新兴板的预期推行可谓是一个重头戏。

近日国务院印发了《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，而从《意见》相关内容来看，其明确提出，“推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板。”由此信号可以明确的看出，未来上海证券交易所推出战略新兴板的步伐已提上日程，其影响深远。

从历史轨迹来看，上海与深圳两大交易所形成了竞争态势，特别是今年以来，创业板、中小板股票表现强眼，而这些领域往往与新兴产业密切相关，相反，上海市场总体的活跃度差于深圳，而总量能也开始为深圳超越，创业板单日成交也接近2000亿，这让上海交易所倍感压力，推出战略新兴板也许正是为活跃市场，增加金融中心地位的一个举措。

研究发现，上海证交所推出的战略新兴产业板定位上可能为规模稍大、已越过成长期、相对成熟的企业，与主板、创业板形成衔接，同时也有适度交叉 。从上交所相关人士表态来看，战略新兴产业板与沪主板、沪深市场之间，以及与全国股转系统之间的关系，需要统筹考虑，兼顾现有市场格局，不会割裂历史、割裂现状来凭空造一个市场。总体目的在于推动资本市场在支持战略新兴产业方面发挥更大的作用。

从近期上交所相关表态来看，上交所力推的战略新兴板有三个特点：

第一，上市公司产业属性上，战略新兴板聚焦新兴产业企业和创新型企业。从长远看，新兴产业是一个动态的概念，在不同的时期有着不同的内涵和外延，随着我国经济市场化改革的日益深入和经济转型的持续推进，将会涌现出许多现有产业规划和市场行业划分无法覆盖的全新行业，这些产业的发展壮大，对于我国经济增长向内需和创新驱动转变同样具有战略意义。

第二，企业发展阶段上，战略新兴板注重处于快速成长、跨越发展阶段的企业，处于该阶段企业业务规模增长速度较快。上市不仅能够带来企业资金支持，也为企业快速发展所需的科技人才等创新要素的流动、集聚、重组搭建了比较高效的平台。

第三，市场创新与包容上，战略新兴板企业创新能力更强、市场化程度更高。同传统产业类型相比，很多战略性新兴企业在很多方面具有较为鲜明的特殊性，盈利水平上，绝大多数战略性新兴企业因发展初期资金缺口达、投资周期长，导致长期不盈利等；从股权结构的特殊性来看，自主创新能力是这些企业长期发展的核心竞争力，实际控制人和关键员工对企业自主能创新能力的发挥至关重要；从组织构架特性看，部分互联网公司搭建了VRE架构，因此可以根据市场化原则，充分发挥先行先试的作用，创新性、多元化、市场化将是战略新兴板市场发展的灵魂，贯穿于市场运作的各个层面和全过程。

观察发现，上述三个特点可能在未来战略新兴板上给以重要体现，而从目前投行界所提供的相关信息来看，上交所推出的战略新兴板具有较高的门槛，其档次明显高于新三板，融资能力与交易机制远胜于股转交易中心。

表1：战略新兴板初步上市门槛表

三类指标 上市相关指标

1 流动性为正的企业。市值规模需达到10亿人民币，收入需达到1亿元，近两年的现金流需达到3000万元；

2 流动性为负的企业。市值规模需达到15亿元，收入需达到1亿元。

3 采用差异化的上市财务标准体系、特别设置以市值为核心的财务指标组合、形成多元化标准，

注：笔者依据相关投行信息资料整理

从上述情况来看，战略新兴产业板重点锁定的目标企业客户为海外已经上市的企业，尤其具备互联网概念的企业，这些企业在海外市场已有基本的估值规模。因此，这些企业当前的市值规模也成为衡量其回归A股的指标之一。

目前我们看到在美国上市的中概股回归意愿较强，其战略上市上交所战略新兴板的概率大增。相关市场数据显示：目前10亿元至15亿元市值的海外中概股，基本可以覆盖当前在海外上市的中资企业70%-80%比重。

研究认为，目前中国证券市场多层次的局面有了提升，从主板、中小板、创业板、新三板、深圳前海与上海股交等各地股交中心等不断丰富，股指期货、期权、沪港通等不断完善，而目前上海证券所准备推出的战略新兴板，可以说是多层次市场的一个又一推行。

观察发现，目前如果上海证交所推出战略新兴板，有可能对相关市场形成冲击，比如新三板市场，由于新三板只是一个挂牌市场，因此其地位远低于上海战略新兴板，同时，对于深圳交易所而言，创业板与战略新兴板的竞争也将体现激烈，但竞争是必然的，有市场经济就有竞争，有竞争就会有淘汰。

我们看到，中概股在海外上市实际上面临较高的上市费用和严格监管，退市者也不在少数，因此从战略新兴板影响性分析来看，我们认为上海交易所未来推出的战略新兴板在监管上与退市上可能有别于主板。

以往，上海证券交易所提出的创建国际板事宜，有可能在战略新兴板推出后才可能进入设立，因为一个多层次市场的建设不能仅停留在封闭的本身本土的企业，要成为世界级金融中心城市和一流的交易所，在接纳大型公司与创业公司上应该都能提供交易与融资的平台。目前上海金融心地位的建设已加快，在教育方面，上海大学成为中国内地2014－2015QS世界大学高校排名上升最快国家重点大学；如果证券市场方面在战略新兴板与国际板上突破，则有力于推动国际金融中心地位建设。

总体来看，笔者认为战略新兴板如果在近阶段内推出，将对主板、中小板、创业板形成较大影响，而影响最大的恐怕是新三板市场，因为战略新兴板是个交易体制与融资IPO的前端市场，新三板只是挂牌的协议转让行为，二者在交易机制便利与投资者队伍、融资等方面不能同日而语。战略新兴板推出将加快多层次市场竞争体系，这是必然的趋势。