国泰君安：3季度经济将破7% 下半年经济或呈L型

9月6日消息，国泰君安宏观团队发布《新常态还是新平庸？》宏观周报，报告分析指出，3季度经济将破7%，预计下半年L型，2016年初由于金融业高基数再下一个台阶。

详文如下：

1.国内经济：PMI创新低，3季度回调，经济L型

3季度经济将破7%，预计下半年L型，2016年初由于金融业高基数再下一个台阶。8月财新、中采制造业PMI值47.3、49.7，分别创2009年3月、2012年9月以来新低。资本市场服务业商务活动指数回落到临界点以下，预计金融业对GDP贡献将大幅下降0.5个百分点(上半年贡献1.4个百分点)。高基数制造业和消费品相关行业继续保持扩张。一二线房地产销量改善，但占房地产投资70%的三四线城市土地购置和新开工下滑。

1.1.8月PMI创新低

8月中采制造业PMI跌至荣枯线下，经济3季度回调，下半年L型。主要受产出和新订单回落影响，原因来自三四线地产投资低迷、全球贸易萎缩、人民币过强、股灾负反馈、阅 兵蓝等。非制造业PMI高位回调，源于金融业回落和建筑业生产淡季。

新旧产业冰火两重。高技术制造业PMI 52.2，稳步增长。消费品相关行业PMI54.6，高位扩张，自14年5月以来一直处于扩张状态。

内外需走弱。产出指数51.7，比上月下降0.7个百分点；新订单指数49.7，下降0.2个百分点。新出口订单指数47.7，下降0.2个百分点。产成品库存及采购数量指数收缩，企业去库。

购进价格指数44.9，回升0.2个百分点。这和近期汇率贬值有关，预计8月PPI下滑。猪价高位震荡，CPI上升压力下降。

非制造业活动持续扩张，但高位回落，受金融业和建筑业生产拖累。但建筑业订单有所反弹，可能跟财政发力有关。与居民消费相关的航空运输、邮政、住宿餐饮、电信和互联网等行业继续高位扩张。

1.2.一二线房地产销量改善，但是三四线城市土地购置和新开工下滑

房市持续回暖，房企拿地谨慎。8月30日当周，30大中城市房地产周度销售面积为507.2万平方米，环比上涨16%；40大中城市住宅用地周成交面积为140.47万平方米，仍处于五年同期的最低位。房市持续回暖的同时，开放商拿地却依旧谨慎。

2.PPI下滑， CPI上升压力下降

受中国PMI创新低和美联储加息预期影响，大宗商品价格低位盘整。受PPI下滑、投资收益下降、生产销售放缓等影响，7月规上工业企业利润同比下降2.9%，降幅比6月扩大2.6个百分点。

2.1.PPI降需求低，工业利润下滑

7月工业利润减速加快明显，降幅比6月份扩大2.6个百分点，原因是股灾后投资收益下降明显、PPI降幅扩大、生产和销售增长放缓。7月上游周期利润持续下滑，中游制造增速减缓，下游消费延续弱势。需求不足，未来盈利不容乐观。

7月利润加速下滑。7月利润下降2.9%，降幅比6月份扩大2.6个百分点。1-7月份，累计利润同比下降1%，降幅比1-6月份扩大0.3个百分点。1-7月，私企和外企盈利状态好于国企，国企利润同比下滑22.1%。7月盈利降幅扩大的原因有股灾后投资收益下降明显、PPI降幅扩大、生产和销售增长放缓。

主营活动利润率有所提高，企业去库存。1-7月份主营业务收入利润率为5.45%，较1-6月下滑0.04个百分点，盈利能力恶化。1-7月产成品存货累计同比增速为6.8%，较前值减少0.6个百分点，企业仍在去库。1-7月产成品存货周转天数为14.9天，与前值持平。

上游周期利润持续下滑，中游制造增速减缓，下游消费延续弱势。受石油和大宗商品价格下跌的影响，石油(-66.6%)领跌，煤炭(-66.0%)延续1-6月的下跌，有色(-20.1%)降幅扩大2.7个百分点；受益于成本下降，有色金属冶炼和压延加工业(11.3%)利润增速下降但仍为正，化学纤维制造业(42.3%)增长明显，缘于成本下降、价格上升，电力热力(15.4%)较前值下降2.3个百分点，计算机通信电子(17.5%)利润增速较1-6月下降但仍高增；下游消费下滑，食品(12 %)均较1-6月下降0.8个百分点，因市场不景气、产量减少、价格回落，汽车 (-2.4%)降幅较前值-2.1%扩大，因销量减速、价格竞争加剧，酒饮料茶(12.3%)利润增速微升0.1个百分点。

2.2.猪价高位震荡，CPI上升压力下降

食品价格基本稳定。8月第4周(8月24日至8月30日)商务部食品价格环比基本持平，统计局食品价格8月中旬环比上涨0.6%，农业部食品价格9月第1周(8月31日至9月4日)环比下降0.6%。

猪价高位震荡。本周全国出栏肉猪平均价格(瘦肉型、良杂、土杂猪的均价)从上周的17.72元/公斤回升至17.79元/公斤，同比上涨21.77%。瘦肉型猪从18.1元/公斤回升至18.15元/公斤，良杂猪从17.67元/公斤回升至17.8元/公斤，土杂猪从17.39元/公斤至17.41元/公斤。全国仔猪价格均价(三元和良杂仔猪均价)从上周的33.83元/公斤降至33.14元/公斤。

生资价格小幅回落。8月第4周商务部生产资料价格环比回落0.5%。与前一周相比，建材、轻工原料价格上涨，钢材、有色金属、化工产品、橡胶价格回落，能源、农资价格基本持平。

大宗商品价格反弹。9月第1周(8月31日至9月2日)，大宗商品中WTI原油期货结算价上涨，山西优混煤平仓价、钢材指数基本持平。

3.货币：市场流动性充裕，1年期央票到期收益率上行

市场流动性充裕。8月PSL投放604亿，高于7月的429亿元；MLF净投放1100亿。8月净投放2700亿元，相对7月净投放50亿元明显上升。

1年期央票到期收益率上行。上周(8月31日至9月4日)，反映银行间市场资金面的银行间回购加权利率1天上行，由此前一周的1.7835%上升至2.0297%但仍在历史低位。1年期央票到期收益率由上周的2.5%上升到2.56%。

4.政策：货政宽松，汇率锚定，财政加力

货政宽松，财政加力。825双降超预期，央行公开市场操作力度加大，对冲资本外流和降低融资成本。财政加力增效，盘活存量和发专项债，9月1日国务院常务会下调交运、城市地下综合管廊等的固定资产投资项目资本金比例。

汇率锚定。811闪贬后，央行试图将中间价稳在6.4(9月2日升值到6.356)，但NDF最高到6.71，9月2日回到6.62附近，央行和市场对短期均衡汇率存在分歧。在国内降息的同时，汇率重新锚定，给市场套利空间。9月5日，G20财长会议上，各国财长和央行行长的承认，中国正在经历一个艰难的经济转型。各国同意，避免“竞争性货币贬值”和“持续的汇率失调”。

5.国际经济：美联储年内加息、美欧日扩张、新兴恶化

5.1.9月加息概率下降，年内大概率加息

全球市场震荡，降低9月美联储加息概率；美国经济基本面良好，年内大概率加息。第一，近期全球股市动荡让投资者对美联储加息的预期降温。本周，道指累计下跌3.2%，标普累计下跌3.4%，纳指累计下跌3.0%。8月，标准普尔500指数累计下跌6.3%；泛欧斯托克600指数累计下跌近9%，创下自2011年欧债危机以来最大月度跌幅；MSCI新兴市场指数累计下跌约9.5%。第二，美国就业数据喜忧参半。美国8月非农就业人口17.3万，预期21.7万，前值从21.5万修正为24.5万。美国8月失业率5.1%，降至2008年4月来最低，预期5.2%，前值5.3%。

新兴市场国家资本外流加剧，外债上升。第一，资本外流，导致新兴市场国家货币贬值，以美元计价的外债规模上升。第二，美元升值，大宗商品价格底部继续盘整，出口低迷，恶化债务偿还能力。例如，澳大利亚外债升至60%，澳元大幅度贬值。

5.2.全球经济放缓，新兴加速回调

全球制造业扩张继续放缓。全球8月制造业PMI值50.7，前值51.0，自2012年12月以来，全球制造业一直处于扩张状态，但速度有所放缓，创28个月来新低。产出、就业和投入品价格下滑、新订单和产出价格略升、新出口订单未变。主要是因为新兴经济体加速下滑和发达国家增速放缓。分国家，美国虽然回调但仍是全球制造业扩张的主驱动力；欧元区制造业继续稳固扩张；日本制造业扩张提速；新兴市场国家加速恶化。中国制造业回调，恶化链条上的国家。我们预计，8月全球制造业PMI50.7。

美国制造业扩张速度回调。美国8月制造业PMI为53.0，前值53.8。7月ISM制造业指数51.1，预期52.5，前值52.7。制造业扩张回调，主要受产出、新订单和就业增速放缓影响。另外，新出口订单下行，过去5个月中有4个月下降，主要原因来自强势美元。总体而言，美国经济扩张速度回调主要受强势美元和不稳定的国际形势影响，国内支出仍处在扩张轨道上。

欧元区制造业继续稳固扩张。欧元区8月制造业PMI为52.3，略低于前值52.4，连续26个月处于扩张状态。主要受益于产出和新订单的进一步稳固的增加。另外，投入品价格6个月来首次出现下降，主要受德国和意大利的能源价格下跌影响，其它各国都是上升的。分地区来看，除法国和希腊外，所有国家制造业都是扩张的。其中，荷兰、意大利和爱尔兰表现最突出，其次是德国、西班牙和奥地利。希腊制造业PMI39.1。总体而言，希腊危机并未影响欧元区经济强势复苏，投资者恢复信心并大力增加雇员数量。

日本制造业扩张提速。日本8月制造业PMI为51.7，高于前值51.2，创7个月来新高。显示日本制造业扩张提速，高于长期均值。主要受新订单加速上升的影响。另外，产出和就业也是上升的。但是新出口订单仅是微弱上升，主要受中日贸易量下降影响。投入品价格未变，结束了31个月物价上涨的趋势。总体来看，日本制造业扩张提速，主要受内需上升影响。

中国经济L型3季度回调，边际恶化其链条上的国家制造业。中国8月中采制造业PMI49.7，预期49.7，前值50.0。数据表明，经济回调，财政发力货政宽松汇率坚守改革踯躅。中国经济下行影响显现，巴西制造业PMI45.8，前值47.2。

6.市场：股市震荡、债市存配置机会

维持股震债牛，房市分化，美元强势，大宗底部盘整判断。股市去杠杆正接近出清尾声，从去泡沫进程看，上证50已经跌出价值，中小创由于无法再融资讲故事、加强监管等原因将更多依赖业绩增长。A股投资价值开始显现，但从三碗面看，趋势还在左侧。当前市场缺的不是资金，是信心，救经济、救汇率、救股市均取决于改革，市场右侧出现需待对改革的证实。债市短期存配置机会，经济下滑、物价通缩、货政宽松、避险情绪、资金流入。

近期关注：十三五规划、国企改革、新财政计划、新通州新北京新奥运、裁军军改、访美、股灾后资本市场发展定位、美联储9月16-17日议息、新兴经济体货币贬值潮。（国泰君安）