皮海洲：熔断机制的三大软肋

本周一、周二，股市再度出现暴跌的走势。其中，周一上证指数下跌了85.43点，跌幅2.67%，两市跌停个股接近1500只，再现千股跌停的惨局；周二上证指数下跌了109.63点，跌幅3.52%，两市跌停个股超过700只，而跌幅超过9%的个股则超过1000只。

在央行行长周小川表示“股市调整已大致到位”的情况下，股市再度暴跌，这不仅是给周小川的难堪，更是给抄底的投资者沉重一击。为此有马大哈一般的投资者提问：不是有了熔断机制吗，怎么还会暴跌？当然也有投资者称：熔断机制要是能早点推出就好了。

其实上述说法都是不了解熔断机制的缘故。可以说熔断机制并不能阻止股市的暴跌。实际上本周一、周二股市的再次暴跌已明白无误地暴露了熔断机制的软肋。即便股市真的推出了熔断机制，面对本周一、周二股市的暴跌，熔断机制同样无能为力。能够看清这一点，这也算是股市本周一、周二的暴跌对市场的一点贡献了。

当然，首先需要明白的一个事实是，目前熔断机制的推出还只是处于征求意见阶段，还没有正式推出。根据今年9月7日上交所、深交所和中金所联合发布的《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》规定，公开征求意见的截止日期为9月21日。所以目前熔断机制还没有推出来。

而本周一、周二股市的再次暴跌却表明了另一个事实，那就是即便熔断机制推出来了，面对股市的再次暴跌，熔断机制同样束手无策。以周一的行情为例，沪深两市跌停的个股接近1500只，这不能不说是一种暴跌。但尽管如此，这种暴跌实际上还没有触发熔断机制规定的熔断阈值。

根据三大交易所的联合通知精神，熔断机制拟以沪深300指数作为指数熔断的基准指数，设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断；同时规定触发5%熔断阈值时暂停交易30分钟，触发7%熔断阈值的，暂停交易至收市。

而从本周一的情况来看，虽然两市个股跌停的数量达到了近1500只，但作为熔断机制基准指数的沪深300指数当天的跌幅只有1.97%，盘中的最大跌幅也只有4.77%，并未触及5%的熔断阈值。本周二的情况也是与此类似，沪深300指数当天盘中的最大跌幅只有4.55%，同样未能触及5%的熔断阈值。也就是说，尽管本周一股市再现千股跌停的局面，但沪深300指数甚至还未触及5%的熔断阈值，就连30分钟暂停交易的机会都争取不到。至于暂停30分钟交易对于投资者来说又有什么实际意义呢？恐怕只能进一步引发市场的恐慌情绪也不足为奇。

也正因如此，在三大交易所就熔断机制公开征求意见的背景下，股市再次出现暴跌走势，这对熔断机制的软肋是一个充分的展示。这种软肋至少表现在这样三个方面。

其一，熔断机制是基准指数(即沪深300指数)的熔断，而不是对个股的熔断。只要沪深300指数没有触及熔断阈值，个股的跌幅再大，哪怕千股跌停，两千股跌停，熔断机制也无能为力。

其二，沪深300指数的失真问题。正如上一条提到的，熔断机制是一种指数熔断，而不是个股熔断。在这种情况下，基准指数能否准确地反映市场的走势是至关重要的。但目前的一个重要问题是，作为基准指数的沪深300指数并不能真实反映A股市场的走势情况。一方面沪深300指数以蓝筹股、大盘股为主，反应相对迟钝；另一方面在主力资金对权重股的拉抬或护盘之下，沪深300指数容易失真。如本周一，个股千股跌停，而沪深300指数只下跌了1.97%，基准指数严重背离了股市的真实走势。

其三，熔断机制的作用很小。虽然触发熔断阈值并不容易，但实际上就算真的触发了，熔断机制的作用也很小。比如按规定，触发5%熔断阈值时暂停交易30分钟，触发7%熔断阈值的，暂停交易至收市。这种盘中暂停30分钟交易，或提早收市的做法对于避免股市下跌又有什么意义呢？对于前者来说甚至还会引发市场进一步恐慌，而对于后者来说，哪一天股市没有收盘收市呢？但经过一夜之后，甚至经历了管理层的半夜维稳之后，股市该跌不还是照跌无误么？

正是基于熔断机制所存在的三大软肋，因此推出纯粹意义上的熔断机制对于股市维稳是没有实际意义的，关键还是要有相关的维稳措施相配套。否则，推出熔断机制对于中国股市来说又是做了一次无用功。