不必对四季度经济形势过度悲观

三季度将要结束，充斥于市场的悲观情绪显示了大多数人对四季度走势普遍不看好。从三驾马车的分析框架来看，短期需求端的下行压力有望逐步缓解，经济增速不会偏离年度预期目标太远，大可不必对四季度经济形势过度悲观。

首先，在基建投资继续发力和房地产投资逐渐企稳的支撑下，投资仍将对促进经济增长发挥关键作用。

稳增长的关键切入点是要稳投资，稳投资对稳定增长至关重要。很多学者对中国投资增长可能存在误判。中国经济可能不像有研究指出的那样过度依赖投资，实际上并不存在投资过度问题。理由有四：一是中国资本存量相对较低。据对不包括土地和存货的生产性资本存量的测算，2012年约为29万亿元，人均资本存量仅为2.14万元。当前中国经济发展仍处于资本积累阶段，未来仍有较大投资空间。二是中国仍拥有相对较高的储蓄率。2005年之后，国民储蓄率维持在50%以上，同时伴随着更高的投资增长。国内储蓄中，企业和政府储蓄比重较高。企业、政府高储蓄的持续释放造成了如今的高投资率。三是增加投资能带动技术进步。对后发国家来说，投资本身就是技术进步的最重要方式。中国在较短时期内加速发展，必然要购置大量先进技术设备，在新资本品使用过程中促进人力资本积累和生产率提升。四是增加投资能拉动消费增长。经验表明，固定资产投资对刺激消费具有正向带动作用，尤其是在我国中西部地区。由于消费尚未与投资脱钩，只有先行加大投资，才能拉动居民消费。在形成自我消费驱动经济增长循环之前，必要的投资将直接扩大消费空间，带动经济升温。

当前，政府稳增长的主要着力点是那些连接稳增长、调结构与惠民生领域的公共服务投资，在加快推出信息电网油气网络、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通运输、健康养老服务、能源矿产资源保障等七大类重大工程包的基础上，又积极筹划推出了新兴产业、增强制造业核心竞争力、现代物流、城市轨道交通四类新的工程包，其中新兴产业重大工程包包括六大工程：信息消费、新型健康技术惠民、海洋工程装备、高技术服务业培育发展、高性能集成电路及产业创新能力等。在选择这些重大工程包项目时，主要考虑了以下几个方面：一是对经济社会发展具有全局性、基础性、战略性意义，有利于形成新的经济增长点；二是有利于调结构、补短板，加强薄弱环节建设，增加公共产品和服务供给；三是符合“十二五”规划和相关专项规划要求，符合国家产业政策；四是具备一定工作基础，通过加大工作力度能够尽快推进。从历史经验来看，四季度历来是投资资金拨付使用的高峰，其对短期增长的促进作用不容忽视。

此外，今年以来出台的一系列稳定房地产市场的新政，如降准降息，“330房贷新政”，“二套房首付降至4成”，“营业税免征期限5年改2年”，公积金新政、不动产登记条例的实施等等，共同刺激着房地产市场特别是房地产投资的逐渐回暖，成交量持续走高，四季度房地产投资见底回升也是大概率事件。就短期而言，在基建投资持续发力和房地产投资逐渐企稳的有力支撑下，投资仍将对促进经济增长发挥关键作用。

其次，消费市场将基本保持平稳，并对经济增长继续发挥稳定器和压舱石之作用。

当前，我国城乡居民就业形势良好，收入分配制度改革稳步推进，城乡居民收入增幅不断加快等因素，均有助于推动消费稳定增长。未来随着城乡一体化进程的不断推进，房地产市场回暖所带动的家装建材、家具、家电等领域消费需求，跨境电子商务、网络消费、境外高端消费回流国内、社区消费等新型消费模式都将进一步显示出较大潜力。今年以来，我国还出台了一大批政策和举措用以刺激消费，如下调了部分日用消费品进口关税，稳步推进的财税改革也在致力于减轻企业和个人负担，增强居民的消费能力。四季度还有一个独特的积极因素，那就是一头一尾恰好是两大节日，中间还有近些年来电商创造出的“双11”、“双12”等人造节日，其对消费的刺激效应有望形成一股消费热潮。但是，居民对未来消费信心不足、年中巨大“股灾”对中等收入阶层消费能力的打击、高房价对消费的挤出效应等因素也在一定程度上会抑制消费增长，特别是城镇居民实际可支配收入增长仍在趋势性减缓，直接影响到居民的实际消费能力。考虑到中国的消费之于经济增长始终是个慢变量，其变化较为平稳，未来料将对经济增长继续发挥稳定器和压舱石之作用。

第三，真正令人担忧的短期因素是外需。

前三季度疲弱不达预期的外贸数字显示，未来外部需求的好转迹象仍旧十分微弱。短期内我国外贸形势严峻，不再具备高速增长的内外条件，难以指望净出口这第三架“马车”带动中国经济增长走出当前的困境。

从主要经济体的表现来看，美国将会继续保持相对较为强劲的复苏势头，欧洲和日本能否逐步走出衰退状态并出现回升还有待观察，新兴经济体经济形势并不悲观但显然也没有太多乐观的因素。整体而言，未来我国面临的外部经济环境将日趋复杂，难言根本好转。就四季度而言，如果人民币能保持双向波动的理想态势，将缓解汇率因素给出口企业造成的成本压力，有助于我国出口。从进口来看，在经济增速不断下降的大背景下，内需疲软加上国际大宗商品价格进入中长期低迷的“冰河期”，进口乏力的局面还将延续，进口增速回落得甚至更快。当然，外贸领域也不乏新的亮点，如呈井喷式增长的跨境电商，增长速度超过30%，其后续发展潜力十分可观。

综合而言，影响未来经济走势的因素有喜有忧，考虑到基数效应，今年最后一个季度的表现不会太差，虽然不会给人们带来多少意料之外的惊喜，但也不会有更多的“黑天鹅”出现，中国经济有底气不出现“硬着陆”。

展望未来一段时期，经济增长的前景并不悲观，增长的发动机更没有熄火。“中国经济仍然拥有巨大的潜能、回旋余地、内在韧性，完全有条件长期保持中高速增长”。