离岸人民币破6.6 贬值会否成全年基调？

2016年首个交易日，人民币兑美元在、离岸汇率双双大跌，盘中跌幅一度分别超过400点和600点，在相继刷新四年多低位的同时，两地汇率差价再度走阔至千点左右的高位。汇率市场波动加剧再度引发市场对新一年人民币继续贬值和国内流动性的担忧。

新年首个交易日的表现是否预示着人民币全年的疲软？对此分析人士指出，近期人民币兑美元汇率波动明显，与美联储加息、国内经济数据疲弱以及央行减少对汇市的干预等有关，也受到季节性因素和市场情绪影响。短期看，人民币兑美元跌势难言结束，但过快的贬值以及境内外过大的差价也使得市场对央行维稳的预期升温。展望2016年，受中国经济增长放缓及美国正式开启加息通道等因素影响，人民币汇率仍存贬值压力，但预计贬值幅度不会太大，人民币汇率将持续在合理区间内温和浮动的格局。

人民币对美元大跌

中国外汇交易中心数据显示，1月4日，人民币兑美元中间价较前一交易日下调96基点至6.5032元，跌破6.50元的整数关口，这已经是中间价连续第五个交易日下调，并刷新2011年5月以来的新低。

作为2016年首个交易日，在岸人民币兑美元汇率早盘随中间价大跌，开盘报6.5120元，较前一交易日的收盘价跌逾184基点，在近一日的低位震荡后，在岸即期汇率尾盘急跌，截至16：30收报6.5172元，下跌0.36%或230基点。

值得注意的是，自昨日起在岸人民币交易时间由原本的9:30-16:30调整至9:30-23:30，昨日16：30后在岸即期汇率继续走低，跌幅一度扩大至400基点以上，创“8·11”汇改以来最大日跌幅。

离岸市场更显疲软。昨日离岸人民币兑美元汇率延续上周的大幅震荡下跌势头，低开于6.5704元，截至16：30，大跌466基点报6.6168元，17时左右盘中跌幅扩大至600基点以上，创五年来新低。

自去年8月汇改以来，离岸人民币已贬值约6.6%，在岸人民币累计贬值幅度也超过5%，两地价差再拉大至1000点左右。有业内人士表示，央行正努力让人民币汇率更多由市场决定，目前其支撑人民币汇率的动力减少，并且正在通过中间价引导人民币走低，让汇率反映中国疲弱的基本面。眼下离岸市场对人民币贬值预期难以消退，短期两地价差或维持高位，不排除继续扩大的可能。不过也有观点认为，央行不太可能让离岸和在岸人民币汇率之差持续高于1000点，从过去的经验看，两地价差高于1000点的状况不会持续。

短期不利因素较多

近期人民币汇率持续贬值，仅刚刚过去的2015年12月，在岸人民币汇率贬值幅度就超过900基点，人民币兑美元中间价和即期汇率在去年最后一周双双跌至四年多以来的最低点。分析人士指出，经济数据显示中国制造业连续第五个月萎缩，引发了市场对央行将引导人民币走贬以帮助经济的猜测，且央行对汇市干预减少导致境外做空力量抬头，年末较强的季节性外汇需求对近期的大跌也有一定影响。

1日公布数据显示，2015年12月中国官方制造业采购经理人指数(PMI)小幅升至49.7%，稍低于彭博预期的49.8。此外，1月4日发布的12月财新中国通用制造业采购经理人指数(PMI)数值为48.2，连续第十个月低于50，较11月的48.6略有回落，折射出制造业状况恶化的状况。

岁末年初，人民币汇率受到季节性因素影响也较多。国泰君安证券指出，一方面，个人5万美元额度的购汇额度新年会刷新，在人民币贬值预期下可能存在集中购汇的风险；另一方面，年末外汇需求也会有季节性的增强。同时考虑到2016年个人外汇业务监测系统即将上线以及新发布的《境内机构外币现钞收付管理办法》更为严格，短期可能增加了市场的不安情绪。但从基本面上来看，美联储加息之后并未出现突发的汇率利空因素，宏观数据甚至还出现探底回升的迹象，不必过于担心汇率大幅贬值的风险。

中金公司同时表示，个人购汇或可触发市场过度反应，导致人民币汇率短期超调，但其影响渠道应是通过触发机构的激烈应对行为。汇率的中期走势主要取决于经济基本面因素，受个人购汇行为的影响有限。同时，政策不确定性抬高风险溢价，或使人民币和人民币资产短期进一步承压。

北京新工场投资顾问有限公司首席宏观策略研究员张静静则告诉中国证券报记者，“离岸人民币汇率贬值的流畅性又说明人民银行减少了对汇市的干预，这是内因之一，而这个原因也引起了境外市场的惯性做空。”

或呈现温和贬值

近期人民币汇率快速贬值及离岸市场大幅波动引发了市场对于国内流动性的担忧。业内人士认为，短期来看，市场看空人民币的预期仍较重，离岸和在岸价差维持高位也加重在岸汇率下行压力，人民币兑美元的调整压力尚释放完毕。然总体而言，人民币不存在长期大幅贬值的基础，预计今年人民币汇率走势大概率小幅慢贬，对国内流动性影响不大。

民生证券指出，中美经济基本面的相对变化导致中美利差加速收窄，人民币兑美元仍有贬值压力，但由于中国尚有充足的外汇储备和资本管制能力，这种贬值的节奏一定是可控的。长期来看，如果中国经济无法比美国经济更快的改革转型，那么等到外汇储备耗尽、资本管制维护成本超过收益的时候，人民币会出现持续贬值。如果中国经济能够比美国更快的实现改革转型，借此提高人民币的贸易和投资吸引力，那么人民币兑美元将重回坚挺。

“人民币不具备单边下跌的基础。”张静静提出三点理由：一是今年中国经济增速下降趋势确定，但幅度相当有限，通胀水平也会处于合理水平；二是今年美国相对优势收敛，美元大幅走强的概率较低，资本外流风险降低，非美货币也不具备大幅升值基础，因此人民币指数会相对稳定；三是在全球资产荒和中国金融市场逐渐开放的背景下，境外机构对人民币资产的配置需求会进一步增加。

目前看来，央行对人民币汇率波动的容忍度有所提高。然而人民币持续贬值可能加速资本外流，对国内流动性造成不利影响，因此市场人士预计，对冲式的降准也有望出台，不必过分担忧流动性。如国泰君安证券指出，央行对稳定短端利率的决心也较大，如果外汇贬值导致资金面紧张，短端利率上行，央行也会有相应的对冲措施，流动性不足为虑。