新兴市场货币危局待解

经历了去年的贬值期，2016年开局以来，新兴市场货币依旧动荡。随之而来的外债偿还危机也加速暴露。

据摩根大通数据，过去一年，新兴市场的准主权债券发行量激增18.2%至8390亿美元，已超过当年新兴市场全部的主权外债规模。

新兴市场是否正步入新的危险局面？

新兴市场货币贬值何时休？

2016开局以来，人民币汇率大幅波动，离岸价创近几年新低。同时，全球其他新兴市场货币大多数也未能幸免。

其中，土耳其里拉兑美元贬值已超过2.5%，创下两个月最低，南非兰特、巴西雷亚尔兑、马来西亚货币林吉特兑美元均贬值约1%。

在招商银行资产管理部高级分析师刘东亮看来，美联储加息、中国经济放缓、原油和大宗商品价格的下挫等冲击，造成资本外流，令本就脆弱的新兴市场经济越发疲弱。

“对于新兴市场国家而言，最大的风险来自于人民币大幅贬值。美元走强和中国经济放缓可能迫使决策者允许货币贬值，这样会给新兴市场带来溢出效应。”高盛在近期的研报中指出。

在这场席卷而来的贬值浪潮中，已有多个多家央行宣布将本币与美元脱钩，或降低本国货币紧盯美元的程度。

例如，越南央行三次采取让本币贬值的措施，拓宽货币交易区间；哈萨克斯坦宣布让汇率转为自由浮动，本币坚戈爆贬30%。中国央行也对外汇市场进行多次干预。

根据彭博数据显示，除了中国以及那些将本国货币和外国货币挂钩的国家，来自新兴市场的12个最大的经济体的外汇储备在2015年下降了约2%，至2.8万亿美元。

有市场人士称，随着美元上涨动力耗尽，新兴市场货币反弹或许迎来曙光。去年年底，澳洲国民银行外汇策略联合主管阿特里尔(Ray Attrill)表示：“我们不再坚持继续增持美元多头的立场。”

而花旗、澳洲国民银行等几大投行的预测，2016年美元指数涨幅仅为5%，德意志银行预测这一涨幅为10%。

主权债务危机

货币贬值，随之而来的威胁是外债偿还压力骤升。

摩根大通(JPMorgan)和Bond Radar公布的最新数据显示，过去一年，新兴市场的准主权债券发行量创下新纪录。截至2015年底，该类债券发行量从2014年的7100亿美元增至8390亿美元，增长18.2%，已超过去年新兴市场7500亿美元的全部主权外债。

准主权债券并未有明确定义。一般而言，其发行人包括政府100%控股的国有企业、政府持有50%以上股权的公司或实体，以及中国等国家的地方政府等。

作为准主权债券发行量较大的国家之一，中国的社科院研究表明，国内拥有足够的主权资产来覆盖其主权负债，较长时期内，中国发生主权债务危机的概率较小。

不过，美国佳利律师事务所(Cleary Gottlieb)合伙人、主权债务违约问题专家李·布赫海特(Lee Buchheit)对媒体表示：“新兴市场此前受益于历史低位的利率和历史高位的大宗商品价格。过去一年里，这两方面的局面都开始逆转。如果由此造成的压力迫使某个国家进行某种形式的主权债务重组，该国的此类主权或有负债将需要得到处理。”

去年12月，南美最大经济体巴西的主权债信用评级，遭国际信评机构惠誉打入垃圾级。同月，标普将西班牙主权债务下调两级至BBB-，距离垃圾级仅一步之遥。

新兴市场债务冲击对全球的影响，目前难以评估。但此前，高盛曾预测，继2007至2008年的次贷危机和银行倒闭潮、2011年至2012年的欧元区主权债务危机之后，新兴市场综合性债务危机将成为第三波信贷危机。

新兴市场2016年走向争议

全球金融市场风云莫测，新兴市场正在探索中寻找方向，2016年会是一个转折点吗？

对此，国际投行观点分为两大阵营。高盛较为乐观，预计经历了令人失望的三年后，2016年将迎来拐点，而瑞银、摩根大通等机构则对市场忧心忡忡。

“2016年可能是新兴市场资产见底并重新找回上涨动力之年。” 高盛新兴市场研究主管Kamakshya Trivedi认为。

根据高盛团队的说法，一些新兴市场国家已处于较有利地位。例如，俄罗斯、印度和波兰的资产状况已得到相当程度改善，而哥伦比亚、南非、土耳其和马来西亚还需努力扭转他们的经常项目失衡状况。

与高盛的乐观不同，在近期发布的2016年展望中，瑞银全球策略团队称：“新兴市场将进入一个新的、危险时期。”

其策略师Yianos Kontopoulos表示，全球贸易的疲软、改革的延迟实施已经充分侵蚀了新兴市场财政、承担杠杆、应对外部变化的能力，这使得新兴市场的资产负债表令人担忧，如果仅靠它们自己来解决的话。

同样，摩根大通指出，由于地区经济增长疲软，持有新兴市场债务避险的投资者将要求更高的赔偿，新兴市场国家对债务以及高风险借款人的违约率的担忧可能会增加。