为何人民币中间价和市场价跑偏？央行：别只盯美元

中国人民银行

新年伊始人民币中间价与市场汇率持续“跑偏”的情况令市场迷惑不解，而有关中间价形成机制可能正在进行调整的分析得到了中国央行资深研究员的证实：马骏透露人民币汇率形成机制已经不是盯住美元，而保持一篮子汇率的基本稳定，则成为了“在可预见的未来人民币汇率形成机制主基调”。

进入2016年，人民币中间价与上日银行间外汇市场收盘汇率的价差持续大幅上升，迄今5个交易日平均价差151点。上周五两者的偏离更是高达303点，触及“8.11汇改”以来最高水平。但去年汇改后至年底，中间价与前日收盘汇率平均价差已收窄至33个基点。

要看一篮子货币

“目前，在决策层面已经形成了更多参考一篮子货币的共识，中间价的定价机制也开始引入稳定篮子的因素，”周一央行网站刊登的评论中，身为中国人民银行研究局首席经济学家的马骏这样解释道，“我们将形成以稳定一篮子汇率为主要目标、同时适当限制单日人民币对美元汇率波动的汇率调节机制，未来还可引入根据宏观经济走势让汇率对一篮子适度走强或走弱的机制。”

马骏表示，实施这种形成机制的结果，就是人民币对一篮子货币汇率的稳定性将增强，但人民币对美元的双向波动将会加大。”他强调，在参考一篮子的汇率体制下，人民币对美元汇率的变化“不会是单方向的”。

马骏有关人民币双向波动的表态得到了中央一位高级财经官员的隔洋呼应。中央财经领导小组办公室副主任韩俊周一在纽约的一个见面会上表示，有关人民币会像脱缰野马的看法纯粹是臆想，做空人民币“不会成功”。

在官方经济学家和官员共同喊话作用下，夜盘在岸人民币兑美元较官方收盘价进一步走强。北京时间周一23:30，在岸人民币兑美元报6.5695元，较上日夜盘结束时上涨0.37%，为四个交易日内首次上涨。

离岸人民币表现更甚。纽约时间周一16：44，离岸人民币兑美元涨幅扩大至1.47%，为2010年8月来最大。离岸价格达到6.5851，与在岸人民币的汇差进一步缩窄至贴水156个点。

央行将加强与市场沟通

马骏在讲话中表示，中国央行将加强与市场沟通，提高干预原则的透明度和人民币指数数据的可获得性，以便市场判断参考一篮子货币机制的有效性。

其实去年8月11日，中国央行在宣布改革中间价形成机制的答记者问中仅指出，做市商参考上日收盘汇率进行中间价报价，通篇未提及“一篮子货币”的说法。直到今年1月7日，中国货币网刊出一篇不到800字的特约评论员短文才透露出这样的信息。在肯定汇改后“中间价市场化程度显著提高”的同时，该文5次提及“一篮子货币”，包括参考一篮子货币调节中间价报价，及人民币对一篮子货币保持基本稳定。

“中国虽然进行了大量的改革，但仍有很长的路要走”，前美国财政部中国问题专家、目前在基金公司TCW Group Inc担任分析师的David Loevinger在接受彭博电话采访时表示，“尤其和G-10国家相比，中国央行和市场的沟通不理想，引发了很多的不确定性，这个方面还需要改进。”

标准人寿投资驻爱丁堡的新兴市场经济学家Alex Wolf在接受彭博电话采访时对这一看法表示同意。他说：“中国当局就新政策的推出与市场的沟通显然需要改进，就像CFETS人民币指数推出的当天，当局并未详细解释该指数将如何使用，类似的情况让市场十分困惑。”

中国外汇交易中心(CFETS)上月起开始每周发布CFETS人民币指数。在人民币连日兑美元走贬后，周一最新公布的CFETS指数为99.96，首次低于2014年底汇率水平设定的基值100。彭博模拟CFETS人民币指数显示，“8.11汇改”前人民币对一篮子货币汇率一度曾升至105上方。

机构分析：人民币不可能一次性大幅贬值

德国商业银行驻新加坡高级经济学家周浩在马骏讲话前接受采访时表示，“CFETS指数回落至100以下，央行可能会通过每日中间价来限制短期人民币兑美元贬值速度，”。他认为，为保持人民币对一篮子货币稳定，中间价不可能永远跟随市场。

民族证券首席宏观分析师朱启兵也持有相同的观点。在接受采访时他说：“中间价跟随市场汇率走会贬值太快，不仅是兑美元汇率，兑欧元、日元和一篮子货币也在贬，这不符合央行政策意图。”

摩根大通中国首席经济学家朱海斌周六在2016年中国首席经济学家论坛年会上表示，近期人民币大幅贬值给市场带来冲击，中国央行不应让人民币一次性大幅贬值，否则可能引发货币战。他认为，未来中国央行在汇率政策上应更加透明，给人民币汇率一个锚，这个锚就是CFETS人民币汇率指数。

韩俊周一在中国驻纽约总领馆举行的活动中表示，中国不会通过货币战提高自身竞争力。他强调，一些分析师有关人民币会贬值14%左右到达1美元兑7.6人民币的预测是不严肃的，这样大的跌幅是“不可能的”。他证实，中国人民银行过去两天在离岸市场实施了干预以提振人民币汇率。

汇丰环球研究高级外汇策略师王菊等在此前的报告中指出，企业外汇对冲需求以及个人年度换汇额度的更新，导致短期内美元需求热情季节性高涨。不过近日一些值得关注的蛛丝马迹正在开始显现，周一香港人民币Hibor升至纪录高位，创下了历史最大升幅。

马骏在周一的讲话中提醒投资者，透明的、有市场公信力的一篮子汇率机制有助于稳定市场预期，让更多的市场参与者“顺应”一篮子货币的目标进行交易，从而有效地减少央行干预的频率和规模。

在他看来，当市场充分理解了参考一篮子的汇率形成机制之后，预期就会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降，包括经常项目顺差和人民币利率高于外币利率等积极的基本面因素就会在人民币汇率形成过程中发挥更大作用。