维持人民币汇率基本稳定是合理与正当的

这几天，离岸人民币市场出现了非常戏剧性的变化。上周四，离岸市场美元兑人民币汇率创下6.7585的历史性高点，比当日银行间外汇市场中间价高近2000个基点。但随后，剧情发生了反转，离岸与在岸人民币对美元汇率价差迅速所窄，甚至出现了“倒挂”的情况。从上周四到本周二的5个交易日，离岸市场美元兑人民币汇率4次收跌；周三仍然是跌势，盘中一度下探至6.5608，比中间价还低；低于国内银行间市场即期汇率的情况更是反复出现。

为什么离岸市场人民币对美元呈现快速升值？原因之一人民币对美元汇率中间价连续多个交易日维持稳定。上周五与本周一是小幅升值，本周二与本周三都只贬值2个基点。这与之前一段时间人民币对美元连续较大幅度贬值相比，释放出相反的信号，显示央行维护人民币汇率基本稳定的决心更强、措施更有力，抑制了人民币贬值的预期。在此期间，国家外汇管理局发生了人事变动，潘功胜接替易纲出任局长，应该也对市场预期产生了影响。

原因之二是香港人民币资金紧张，大大削弱了做空人民币的力量。上周五以来，人民币香港银行同业拆息(CNH HIBOR)隔夜利率连续三日大幅上涨，本周二飙升至66.8%，刷新历史最高水平；周三虽然下降，但仍然维持在8.3%的高位；一年期利率也维持在5.9%的高位。做空人民币的投机者通过香港银行同业拆息借入人民币的资金成本大大提高，他们的做空行为会有所收敛。

香港银行同业拆息是做空人民币的重要资金来源。投机者通过同业拆息借入人民币，再兑换为美元，使人民币对美元汇率承受压力，呈现贬值的走势。同时，投机者通过在远期市场做空人民币牟利。只要人民币贬值幅度大，投机者在远期市场的收益就能覆盖借入人民币的资金成本，他们就有利可图。因此，当人民币贬值预期强时，投机者会更多地借入人民币，推高CNH HIBOR的利率；反之，CNH HIBOR可能下行。例如，2015年8月11日汇改后一段时间，CNH HIBOR隔夜利率和一年期利率都出现过较大幅度的上涨，分别接近过8%和5%；而在人民币贬值预期较弱的2015年10月，则呈现了下行的走势，长时间维持在低位。

有分析人士认为，香港地区人民币资金紧张，推动CNH HIBOR利率走高，是因为中国央行进行了干预，要求中资银行减少人民币供应。还有另一种可能，即香港的存量人民币在投机者做空人民币的过程中被大量消耗，已经不再充裕。如果后一个原因存在，那做空人民币力量的减弱将是趋势性的。如果主要是因为前一个原因，那抑制做空主要取决于央行的决心和措施。

这段时间离岸人民币对美元升值、人民币贬值预期减弱，可能只是阶段性的，不久之后人民币又会进入贬值趋势。但我们希望，这是一次转折，在今后较长一段时间，人民币会对一篮子货币保持基本稳定。这需要央行对于维持人民币汇率基本稳定明确认识、坚定决心。

所谓明确认识、坚定决心，是指我们要认识到，维持人民币汇率基本稳定是合理的、正当的，也是有利的，应该坚决地通过市场化的措施达到目标。2015年8月11日汇改之后，人民币汇率的形成机制更加市场化，有人就认为央行不应再干预外汇市场。但实际上，央行仍然有必要对汇率市场进行干预，只要干预措施是市场化的而不是行政命令，那就是合理的、正当的。境外投机者大肆做空人民币，他们是使人民币汇率偏离均衡水平的力量，央行必须进行回击，才是维护正常的市场秩序。

人民币贬值刺激经济的作用不大，对人民币国际化则有负面影响，而且会带来其他方面的不利因素。中国经济正在进行结构转型，但一有困难，就有人企图靠扩大出口拉动经济。这是急功近利的思路，使一些人对人民币贬值持乐见其成的态度。但是，出口对中国经济的拉动作用已经减弱。相反，人民币贬值会造成外债压力上升，还会使中国资本市场承受压力，不利于中国经济。前段时间股市大幅下行，与当时的人民币贬值走势是有关系的。

中国外汇交易中心近日发布的数据显示，1月8日CFETS人民币汇率指数为99.96，较2014年底贬值0.04%。从这个数据也可以看到，人民币贬值的空间已经很有限了。