信用债评级机制将生变 2016年“防雷”为第一要务

2016年的信用债市场，既是雷区，亦可能存在意想不到的机会。

1月12日，在中债资信“2016年信用展望发布会”上，中债资信评级总监钟用表示，在经济下行、去产能和防范系统金融风险的宏观背景下，企业信用风险的形成机制已发生变化。

“企业过去单纯依靠规模扩张和外部信贷支持获得良好回报的发展模式将难以为继，这需要各家评级公司依据新的经济规律调整评级技术。”钟用说。

北京某债基分析师对21世纪经济报道记者表示，在评级技术未能完全跟上经济新常态的大背景下，部分企业可能存在价值被低估或高估的可能性，因此可能存在价值投资机会。

国泰君安固收研究团队认为，未来产能过剩行业“既是雷区，也可能有价值洼地”，一方面，在“去产能、去库存、去杠杆”的基调下，信用尾部风险会继续上升，“防踩雷”的压力持续加大。另一方面，市场一致性的风控趋严甚至禁入，使得行业整体信用利差趋势性大幅上升。其中，也不乏实际违约风险可能并不大的个体，如果能够进行有效的风险甄别和筛控，部分品种或存在价值洼地。

防雷+价值发现

在流动性整体宽松和降低融资成本的大背景下，市场普遍认为，利率未来有望进一步下行，但下行幅度低于2015年，持续两年的“债牛”有望延续。

钟用认为，未来债市信用风险暴露频率将增加，因此“防雷”是第一要务，加强对个券违约可能性的研究是重中之重，但由于投资者有回报率上的要求，故应该在注重“防雷”基础上的资产配置和价值发现。

“防雷”方面，中债资信2015年6月起推出《企业信用风险排查名单》，每两周更新一次，将企业分为“高度预警企业”、“预警企业”和“关注企业”三类，可作为机构投资者研究个券时的参照。

价值发现方面，钟用建议，存续期债券应注意利差变化趋势的研究，以寻找操作机会。

“预计低信用风险企业和低信用风险行业债券的信用利差会进一步收窄，高信用风险企业和高风险行业的债券信用利差会进一步走扩，处于投资回报的压力，估计部分机构对中等级别和中等行业风险的投资需求也会增加，进而促进其价格的上升。”他说。

“现在大家都在加强个券的研究，最担心把‘雷’抱回家。”前述债基分析师告诉21世纪经济报道记者，其团队正在加强各行业债券的研究，并且“看有没有风险事件发生后误伤的债券。”

“债市整体收益率下行很快，可能银行等机构配置利率债，加点杠杆，就能覆盖成本。但我们得在信用债市场找机会，收益才能上得去，2016年是真正开始考验投资者的时候了。”他说。

信用评级标准将调整

钟用透露，未来企业自身信用风险变化将呈现新规律，因此中债资信级别评定中将进一步注重自身信用水平变化的基础因素，弱化规模和外部支持等因素的影响，并适当考虑经济发展和政策引导的方向。

比如，中债资信将加大产能严重过剩、财务状况显著恶化行业的企业信用等级调整力度。而且，对于出现负面趋势的行业，公司将加大行业内部级别的区分度。另外，对于符合供给侧改革发展方向，并在行业内有较强抗风险能力和发展空间的企业，公司将酌情上调受评企业的信用等级或展望。

“技术趋同行业的企业，公司将更加注重其盈利能力表现和债务负担控制能力；技术驱动型行业的企业，公司会更加注重企业的技术先进性；与政府相关性较高的行业，公司会更加注重区域政府财力和自身投资项目的回报水平。”钟用解释称。