中企美元债提前偿还潮难持续 套利发行人将减少

人民币贬值、国内债市融资成本降低背景下，近期东方航空、中骏置业等公司提前偿还美元债。

市场开始出现声音：中资企业将掀起美元债提前偿还潮。并认为2016年离岸美元债券发行量或大幅下滑。

不过，中国企业选择债券融资时，考虑因素并不仅是融资成本，还有使用的便捷程度等。

“几家公司提前赎回美元债，不足以证明接下来会有一大批中国企业会提前还债”。北京某券商信用债分析师对21世纪经济报道记者分析表示。

尽管目前国内债券市场具有成本优势，但由于诸多中国企业依旧有美元使用需求，比如建海外项目，加上国内有结售汇限制，“人民币借的钱未必能马上出去”，2016年离岸美元债的发行量将依旧可观。该分析师认为。

Dealogic数据显示，2015年中国企业共发行134笔离岸美元债，发行总规模为869亿美元，与2014年的146笔和1047亿美元的高点相比，发行量下滑17%。

套利发行人将减少

新年伊始，东方航空、中骏置业等公司先后公告称，将提前偿还金额分别为10亿美元与3.5亿美元的美元债券，春秋航空随后抑或跟进。

有媒体报道称，由于人民币兑美元贬值持续，中资企业已经开始减少美元负债，转而增加人民币负债，中企已掀起美元债提前偿还潮。

但据21世纪经济报道记者了解，该风潮或难“兴风作浪”。

“国内发债融资成本确实很低，我们在国内3A主体评级，融资成本能差好几个百分点，但国内资本项下管制，融到的钱不一定能及时到位。”华南某国企战略部管理层人士说，“我们主要还是考虑资金使用效率问题，发美元债。”

前述北京券商信用债分析师分析称，有三个方面的因素，将促使中企在2016年继续通过发行离岸债券融资。

“首先，很多企业确实有美元业务需求，比如在海外建项目；其次，国内有结汇限制，人民币融来的钱未必能马上出去，使用不方便；最后，国内公募债额度有不超过净资产40%的限制，私募债利率又比较高，海外融资利率也可以接受。”他说。

摩根大通执行董事谢桐分析称，2016年离岸债券发行量将会有进一步的下降。原因是，国内债市将继续“分流一部分发行人”，同时，由于人民币相对美元走弱，“一些做套利的发行人发行量会减少”，而这部分发行量占比约为总量的10%-20%之间。

“中国企业对于大量的外币融资需求还是存在的。比如央企在巴西、澳大利亚做大型基建能源这方面项目的收购，这些都是非常大规模的交易，发行量也会特别大。在央企继续走出去的宏观背景下，通过海外债券市场融资还是比较主流的选择。”她说。

她认为，2016年全年，中国企业离岸债券发行量总规模依旧能达到1200亿-1300亿美元的发行水平。

汇率因素挑战中企发行离岸债

“811汇改”后，人民币波动幅度显著增加，美联储12月底开启的加息通道，尤其是近期人民币贬值的加速，使得企业过去发行离岸债券时只需考虑利率的逻辑被打破。

汇率，成为一个新的风险因子。

招商银行金融市场部分析师万钊对记者表示，人民币长期处于单向升值通道，企业和个人已经形成人民币单向升值的惯性预期；如今人民币单向升值惯性被打破，企业亦开始调整负债币种结构，汇率在2016年全年均面临持续的贬值压力。

“以前，境外融资成本较低、人民币单向升值，很多企业通过套息套汇积累了大量美元债务，接下来这些应该会逐渐出清。”前述华南某国企战略部管理层人士对记者表示，其公司未来将通过优化货币结构，合理匹配负债、资产期限，以及运用外汇期权、外汇期货等衍生品应对汇率风险。

此外，随着欧元区经济的复苏，离岸债券的币种选择，亦将成为中国企业的挑战所在。

谢桐认为，未来中国企业海外发欧元债券时，或难以仅从汇率的角度进行判断。

她分析称，人民币对美元或会是比较单向贬值的过程，若欧元对美元强势反弹，则欧元对人民币的反弹将会更快，若企业负债端是欧元，将遭遇更大的汇率损失，因此汇率方向性的判断非常重要。

“除非企业确实有真实的欧元需求，否则我们会觉得在现在这个阶段来看，即使欧元绝对的票面汇率会低，但是隐含的汇率风险会超越利率。”她说。

(编辑：辛继召；如有建议或线索，请联系电子邮箱：xinjz@@21jingji.com)