管清友：迎接美元流动性消失的时代

管清友

民生证券研究院执行院长

亲爱的21世纪经济报道读者：

2015是傲慢跌倒的一年，股灾如是，雾霾亦如是，前者是对市场缺乏敬畏，后者是对自然过于傲慢。傲慢源于无知，在傲慢跌倒之后，唯有学习能让我们再次站立。

最近在飞机上翻阅《人类简史》这本书，书中提及人类仅用十万年就进化到了食物链的顶端，而狮子、鲨鱼等其余动物一般要进化数百万年，我想这仓促的地位跳跃不仅让生态系统猝不及防，也催生了我们本能中的傲慢。

在错误的方向上，努力前进未必是件好事，投资上也是如此，因此首先最为重要的任务是先看清大势选择正确的方向。眼观当下，全球有两个背景，国内有两大矛盾。

全球来看，人口红利转移、经济增速下行，美元流动性消失是我们面临的大的时代背景。回首过去百年经济增长，全球人口红利相继在美、日、韩、台、中国大陆交替出现，但以2014年中国劳动力人口净减少104万为标志，全球人口红利出现消退和减弱，未来东南亚和非洲是新动力毫无疑问，只是目前体量还尚不能接上，因此很多中国企业到东南亚地区投资建厂以利用它的廉价劳动力，是个很好的选择。再纵观全球趋势，未来将是美元流动性消失的时代。

国内来看，中国的经济进入换挡期，无效供给过剩和有效供给不足是我们面临的两大矛盾。一边中国粗钢产量已超过排名第2至20位的国家粗钢产量总和，煤炭价格跌破成本价，一边是国内消费者海外疯狂扫货，日本部分零售行业企业利润增速超过50%，中国是海外消费第一大国，现在面临的产能过剩是结构性过剩。随着我国人均GDP接近8000美元，已逐步进入消费转型升级期，从生产型消费向发展型消费转型，从必需及耐用品型消费向享乐及康健型消费转型，相关产品供给表现出明显不足。

“鸡蛋不要放在一个篮子里”，但很多时候我们太过于看重鸡蛋，以至于忽略了篮子的选择。换句话说，很多人希望孤注一掷，一夜暴富，最后却倾巢而覆，一无所有。但在看清大势的基础上，还应该有下半句，我们可以进一步优化把“鸡蛋放在对的篮子里，比如带海绵垫的篮子”，这就是大类资产配置。

从全球来看，在世界老龄化、美元加息、资本流出新兴市场的背景下，资产配置应当重美元，轻新兴市场。在美元与人民币背离的大趋势下，资产配置应当多币种化，目前国内可投资产池已高达129万亿，而其中海外投资仅占7.8%(10万亿左右)，相比日本42.2%，欧洲45.5%差距甚远。

从国内来看，人均财富的提升推进消费进入转型升级的大时代，有效供给不足领域的投资机会值得关注，包括智能制造、生物医药、养老医疗及大文化传媒行业等。智能制造是制造业转型升级的重要方向，包括机器人、现代物流、新能源汽车、3D打印等；生物医药领域在生物技术和商务模式方面有很多可以改善的地方，基因测序、在线问诊、专业增值服务型药房等都有较大空间；人口老龄化大趋势下的养老医疗发展也是确定性的趋势；大文化行业作为典型的逆周期消费值得关注，历来经济低谷时期都是休闲服务行业的繁荣期，由于经济不景气，休闲的机会成本降低，这里就会刺激很多行业，传统的有旅游、影视传媒、体育等，新兴的有动漫和游戏行业等。

如果我们看清了大势也尽可能地把鸡蛋放到了正确的篮子里，大类资产配置的前半段就基本完成了。但是后半段还需要将篮子提到终点，即具体落地到投资标的，最终获得收益。这一路提着篮子要如何走？快慢(绝对收益的高低)或许很重要，但不摔倒、安全的到达终点将鸡蛋带回家(风险调整后收益)才是根本，因此，我们要充分意识到风险(摔倒)的重要性。

对风险的重视，可以从全球最专业的基金评级体系中窥见一斑，Morning Star 和 Lippe r对于基金产品横向比较评价都是基于风险调整后收益为核心，而并不以单纯的绝对收益作为评价指标。风险越高，风险调整后收益就越低，即所谓的风险“吃掉”收益。

2015年市场本身就是认识风险最好的教科书：比如A股杠杆爆仓频发；比如进口加工企业811人民币汇改后遭遇巨额损失；比如泛 亚骗局、e 租宝事件等。

意识到了风险的重要性，那么就要去规避，专业的投资咨询、顾问服务无疑是最好的选择。2015年疯狂的牛市一度让投资者藐视研究咨询的意义，但惨痛的股灾再次让投资者认识了研究咨询的价值，不忘敬畏，方得始终。

我们的市场还很不成熟，有80%的交易量来自于散户，散户化加大了市场波动，而美国英国是以机构交易量为主。当然从散户化向机构化的转变是个漫长的过程，美国这个过程经历了几十年时间，我们不能指望我们的证券市场在建立20多年后就能完成这个转变。所以我建议投资者学会依托投顾行业，逐渐构筑一套自己的投资理念、投顾方法，在波动的市场中找出机会，实现财富保值增值。

很多机构与个人投资者不太愿意拿出一笔钱购买投顾服务，并没有为风险付费的意识。我们曾经看到过有投资者可以不闻不问地把几十万、几百万甚至上千万投入到股票市场、购买海外房产等，但很少为专业化的投资咨询服务、投资顾问服务付费，就像现在我们还没有习惯吃饭时给服务员5%的小费一样。投资者应当转变观念，因为专业的投资咨询可以帮你规避掉致命风险。