地方债暂难成地方融资主体

2015年是地方债规范管理元年。3.8万亿地方债发行额度，一举将地方债变成债券市场第三大主体券种。

新预算法明确规定，对地方债实行限额管理，省级政府可经全国人大批准、由国务院分配的限额下，通过发行债券筹措资本建设部分资金。除此之外，地方政府不得以任何方式举债，也不得为任何债务提供担保。

2015年前，只有十个省市试点地方债的自发自还。而从2015年起，各省市政府都需要直面市场发债，需经历标准发债流程，对债券进行评级、信披、公开招投标等。更大范围内更加规范和透明的发债流程，助力地方债发行走向全面的市场化。

2015年也的确掀起了一轮波澜壮阔的置换债券发行潮。其中，存量置换债券是主角，3.8万亿地方债中有3.2万亿置换债。将原本通过银行贷款、信托、BT等方式举借的债务，置换成地方政府债券。原本较高的收益回报，置换成收益较低的债券，债权人内心多少都有点挣扎。

2015年，地方债要规范管理，存量底数就不能再是秘密。从11月份开始，各地陆续公布2015年地方债限额。从公开的情况来看，有些省份债务率高企，风险较高；有些省份债务规模在近几年增长迅速，有些省份债务规模反而有所缩减——地区分化明显。

发行债券来置换存量债务，能减轻地方债务负担，也能避免地方债偿付过程中出现流动性风险，在当前地方财力吃紧、偿债困难的局面下，很有必要。

但看似规模巨大、热闹异常的地方债发行背后，地方真实融资需求缺口仍大，地方债难以撑起地方政府融资的主体地位，更别说成为唯一出口。

地方债实行限额管理，各省陆续公布地方债限额，中国地方债的底账应该彻底清楚了吧。即便债务率等数字告诉我们，中国地方债风险完全可控，但我们还是不够自信，没有底气，债务风险仍然悬在头上，不曾落地。

“稳增长”和“防风险”难以兼得的。稳增长需要逆向调控，需要扩大财政赤字，但又囿于风险敞口，害怕地方债出现失控。我们一直在强调风险总体可控，又害怕不知名角落里窜跳出难以控制的鬼怪。

此外，梳理各省2015年稳增长推出项目融资额，可知道其相比地方新增债券额度进行比较，差距有多大。2015年进行规范的地方债管理之后，政府举债融资体制是否得到规范，地方债能否全面覆盖地方融资需求，也值得探讨。

总之，地方债总体风险可控，局部风险可能不时搅局。梳理地区数据，能揭示风险，也能预判未来。