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肖磊:本次全球股灾起于“黑金之翼”

来源:凤凰财经 2016-01-27 20:58:15
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有数据显示,自去年5月以来,全球股市蒸发近15万亿美元。进入2016年之后,这种“蒸发”行情依然持续,开年不到一个月时间里,全球主要股票市场市值缩水已超5万亿美元。令市场更加恐慌的是,此轮危机因何而起,目前还没有任何定论和共识,关于中国经济增速放缓、美国加息等言论,实际上跟此次全球性“股灾”的关系不大。只有承认危机、搞清楚危机的来源,才是研究如何应对危机、走出危机的关键。

2016“黑金之翼”

1998年东南亚国家货币贬值引发了亚洲金融危机,2008年美国次贷违约潮导致全球陷入恐慌,2010年欧洲债务问题同样也引发了全球性信任危机。跟诸多数据和逻辑推演,目前正在进行和深化的这轮危机,最直接的导火索,是国际原油价格的断崖式暴跌。我将其称之为2016“黑金之翼”(原油被称为黑金,它不仅是工业的血液,也是承载着巨量资金的翼翅,这类资金无论从哪里掠过,要么带来繁荣和奇迹,要么留下恐惧与萧条)。

很多人不理解,原油价格下跌为什么能引起如此巨大的反应?实际上近十年来,由于原油价格持续在高位运行,石油输出国获得了比印钞机还快的财政收入,这些资金不仅缔造了“迪拜”这样的沙漠奇迹,也使得石油输出国所组成的主权财富基金横扫全球,其资金量占全球整个主权基金的近80%,整个欧美市场股市和债券领域超过10%的部分被这类主权财富基金持有,亚洲市场日本、韩国、香港等市场也布满了这类基金的影子。

但自2014年下半年开始,随着原油价格的断崖式下跌,产油国财政收入开始下滑,财政赤字不断飙升,高达5万多亿的石油输国主权财富基金不得不酝酿撤退,以填补国内财政危机。

进入2016年,油价下跌速度加剧,随着沙特、挪威、阿联酋、科威特、卡塔尔、哈萨克斯坦等国财政收入的大幅减少,高达数万亿美元的主权财富基金开始从美国、欧洲、香港,及日韩等资本市场撤退,尤其是美国股票、债券等市场,作为沙特等主权财富基金的“集散地”,面临新一轮抛售风险。

仅沙特主权财富基金,自2014年三季度至去年,所持有的海外债券就下降了近800亿美元,合计抛售海外资产超过1000亿美元。如果按照目前油价的水平,当下正是挪威、阿联酋等主权财富基金开始大撤资的时候,这就是为什么近期随着国际油价大跌,全球股票和货币市场大幅动荡的直接原因。

据韩国金融监督院披露的数据,仅去年9月和10月间,沙特成了韩国股市最大的抛售方,来自沙特国有的投资基金连续6个月抛售韩国股票,总额约3.6万亿韩圆(合31亿美元)。导致韩国投资者信心受到打击。

沙特已连续两年出现财政赤字,而且财政支出在进一步上升,预计今年的赤字会超过2000亿美元。沙特等主权财富基金的撤离,几乎都是以百亿美元级别计,市场短时间内没有更大的资金规模能够填补这种空白,逼空行情明显。近日香港恒生指数市净率已跌破1,比1998年还惨,明明进入了价值投资区间,但大跌依然没有触动足够的资金抄底,这比1998年更加罕见。

事实上石油输出国主权财富基金的大撤退,远比1998年对冲基金主导的做空要严重得多,其对全球股票、债券等市场的摧毁力将是惊人的,它所带来的冲击,不亚于任何一场危机,给全球带来的流动性匮乏问题,将是巨大而深远的。

更加需要得警惕的是,这类主权财富基金几乎不会披露其具体规模(只能知道大概),更不会透露其所持有的资产或者投资策略等信息。对此,IMF相关人士曾说,这对全球金融市场来说,就像个黑匣子,由于没人知道资产出售的规模或时间,人们担心这类主权财富基金在市场波动剧烈时出售资产。

随着产油国主权财富基金的大撤退,引发的股市和债券市场剧烈波动,对外汇市场的影响加剧,其连锁反应是,全球数千亿美元的对冲基金开始兴奋,索罗斯等对冲基金巨头嗅到了危机带来的机会,开始大放烟雾弹、快速跟进,而中国经济增速放缓、人民币贬值、美联储加息等,仅仅成了掩护各类对冲基金在主权货币、股指、大宗商品等市场进攻和撤退的舆论障眼法。

如果国际原油价格维持在30美元/桶更长时间,石油输出国财政状况将进一步恶化,个人预计今年上半年,石油输出国为了满足日益吃紧的财政需求,从欧美,以及新兴市场撤离的资金将超过5000亿美元。另外,目前伊朗已加入到石油出口市场,美国、中国等石油消耗大国原油储备量创新高,尤其是美国,刚刚公布的数据是,API原油库存飙升1137万桶,创20年来最大单周增幅。

全球原油供给、储备的增大,势必给未来供给市场形成更大的压力,原油价格就算出现低位反弹的走势,也难改更长时间的弱势行情。“黑金之翼”,正展翅掠过。

全球市场回暖需要三个前提

一是油价开始稳定,并重返50美元上方,石油输出国主权财富基金抛售潮停止,全球投机资金开始关注经济复苏的机会,而不是押注全球经济的下滑;第二个是,中国经济开始企稳,对大宗商品市场的需求明显回暖,进出口增速逐步恢复,全球市场不再关注人民币贬值问题;第三个是,美联储放弃加息,并重启量化宽松。

目前看这三个因素都处在非常明确的周期当中,突然逆转的概率不大,因此全球资产将面临重新分配和重估的风险还将持续,这远比前几次危机要棘手得多,因为全球必须要接受整个经济基本面转变的事实。中国已无法继续支撑全球大宗商品市场需求,美国没有理由持续放水制造泡沫摧毁美元,掌握在石油输出国手里的数十万亿财富将因维持自身的财政、消费和进口需求,在未来几年内重新转移到欧美及新兴制造业国家。

这是一次全球格局的重新塑造,而不是简单的一个货币、股市或债务危机。持续时间可能要长于前几轮危机。对于中国来说,油价下跌利大于弊,如果不是去年平均低于60美元/桶的油价,中国在原油进口市场将会多付出超过1000亿美元的成本,中国的GDP增速可能会更低。但“黑金之翼”对全球投资者信心的重创,也会给中国吸引投资带来压力,中国必须要着手应对。

人民币问题不能看表面

近期,捍卫人民币的声音越来越强,但人民币汇率问题,是一个复杂的金融系统性问题。从全球来看,有的国家担忧本币贬值,是因为国内企业和资产没有吸引力,通胀风险加剧,比如俄罗斯、巴西、阿根廷等;而有的国家却急切的希望本币贬值,以刺激出口,对抗通缩,比如日本、英国等。如果不了解人民币和中国经济所处的位置,捍卫人民币汇率的口号和做法,可能很容易被国际竞争对手所利用。

过去三年,人民币对日元汇率升值超过30%,中国制造业对日本制造业的竞争优势不是上升了,而是下滑了,这也是中国消费者跑到日本抢马桶盖的原因之一。但就是在这种情况下,日本依然希望人民币对日元继续升值,日本央行行长黑田东彦甚至给中国提出了这样的馊主意:“中国应实施更严格的资本管制,阻止热钱外流稳定人民币汇率;黑田东彦认为这么做有助于中国捍卫人民币汇率,不再需要消耗大量外汇储备,同时货币政策可以专注于刺激国内消费上来。”

我之前在《人民币汇率这一仗该怎么打》一文中有详细的描述,为什么日本、美国、德国等都希望人民币继续强劲,并且能够刺激中国自身需求。因为这样中国既成了各制造业强国的出口胜地,又可以大幅降低中国的制造业出口竞争力。该文中我也提到过,纵观全球,没有一个国家的经济和货币能够靠内需支撑,美国在刺激出口方面,比任何一个国家都积极。中国经济的未来依然在出口市场。

有趣的是,日本等对人民币走强的需求,似乎顺应了目前中国管理层的呼吁,这可能进一步将中国经济推入了非常尴尬的境地。就在刚刚,德意志银行甚至抛出了这样的号召:“全球央行应计划达成类似于1985年的广场协议(Plaza Accord),以支持中国的人民币,遏制美元继续走强。”实际上逻辑很简单,全球必须要遏制人民币贬值预期,继续让人民币对美元、欧元、日元等汇率升值。如果世界将人民币贬值看做是一个巨大的问题,这个新的广场协议可能很快就能启动并实施。难道德银真的是为全球和中国经济着想?

人民币汇率,或许是2016年资本市场最不确定的影响因素,对于全球来说,人民币汇率问题远不是一个经济问题。

中国股市将成为自身经济发展的阻力

每次遭遇全球性危机,A股都是属于跌得比较惨的那一类,这并不是因为中国应对危机能力欠缺,而是中国股市自身机制缺陷所致。当前的中国股市,需要自己寻找市场底部,2008年上证指数能从6000点跌到1600多点,这次从5000点跌至2000点也不算奇怪。当然,未来肯定有底,但真正的抄底者,不是抄底大盘,而是抄底企业。

股市的问题,目前跟实体经济的关系已不大,主要原因是社会资金的流动在改变,掌控和调节社会资金的工具在应对全球性资金流动方面,捉襟见肘。为刺激经济,央行不得不降低利率,而低利率之下,人民币对美元的贬值预期会更强,外汇占款的降低,直接导致流动性紧缺。当前降息空间有限,降准的话不金融机构风险加大,只能用成本更高的扭转操作、逆回购等短期流动性释放工具,但这类工具对终端市场和管理预期作用并不明显,无法刺激更多的资金关注股市,市场对持有现金的需求更大,甚至对持有外币的积极性远大于进入股市。

中国股市更大的问题是,由于散户基数庞大(近一亿),对各类信息、产品、软硬件等需求旺盛,形成了一个极具吸引力的“消费”市场,越来越多的精英人士投身于股市,竭尽全力维持扭曲的生态,以获得更大规模的利益。

去年仅券商佣金、印花税、融资融券和配资成本等抽走的股市资金至少7千亿,IPO和再融资加起来1万亿,而上市公司的分红肯定不会高于7000亿(因为其盈利水平低于2014年)。毫不夸张的说,A股已经沦为一个实实在在的财富转移的传送机,股市里最聪明的人不再关心关心股市的改革问题,而只关心如何在大涨时释放更多“贪婪”,在大跌时制造更多娱乐,以确保上亿的散户能够留在股市,“配合”其运作。

另一方面,中国又必须依靠直接融资市场来降低银行的压力。中国银行业向私营部分提供的信贷相当于GDP的130%,在美国,该比例只有48%。相比之下,中国债券市场的规模,仅相当于GDP的40%,而美国是245%。欠发达的债券市场,不仅不利于中国市场利率管理,也将企业的融资更多的推向股市,国家层面号召全民“炒股”是有道理的,否则企业融不到资整个经济会更加难受。但这使得中国股市更加复杂,让投资者和监管者越来越看不懂股市,造假、操纵等行为更加难以辨别。

中国股市的下跌并非源自“黑金之翼”,但“黑金之翼”将加速中国股市的调整和刺激中国资本市场的重塑。

该持有什么资产

如果承认危机存在,黄金和国债将是投资者需要重点关注的资产,两者都有非常强的流动性,黄金是非信用资产里面金融货币属性最强的,而国债是信用资产里面信用背书最可靠的金融资产,两者的抗风险能力都很强。

目前持有黄金的优势在于,全球风险资产资金的流出,势必会引发资金的再分配,近期以来,全球对冲基金、各国央行、ETF专业投资基金对黄金的持有量上升,黄金市场长线有实力的抛售方并不多,国际金价在不到一个月的时间里已反弹6%,对冲股市、外汇等市场风险的优势凸显。国债方面,10年期国债目前的收益在2.7%上方,安全性和固定收益兼得,在经济增速持续下滑之际,年2.7%以上的无风险收益在各类资产不确定性增加的情况下,完全可以接受。

更重要的是,持有黄金和国债除了可以在危机期间达到增值保值效果之外,由于流动性强,在经济开始回暖的时候,投资者随时可以根据自身情况选择卖出,然后择机在其他风险投资市场“抄底”。

2016,准备应对“黑金之翼”!

财经专栏作者,黄金钱包首席研究员肖磊

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