降准中期或利空债市 房价暴涨亦有冲击风险

3月1日，2016年首个降准之日，降准释放5000-6000亿元的流动性，对近期疲软的债市，并未带来太大的刺激作用。

“今天资金面变松了一些，但未来，如果不下调公开市场利率，收益率下不去。”上海某公募基金交易员告诉21世纪经济报道记者，央行这次降准既有对冲资本外流导致的资金缺口的需要，也有释放宽松信号以稳定经济增长的意图，“目前市场更关注资金利率下调与否，而短期来看，债市扭转并无动力。”

3月1日，Shibor隔夜品种报收1.9680%，较前日下降3.9个BP；7天品种亦下降2.7个BP，报收2.3080%。债市整体小幅上涨，利率债整体略有下行，国债收益率除个别期限外，曲线整体下行2-3个BP。

值得注意的是，本周共有1.16万亿逆回购到期，当日央行暂停了公开市场操作，上周，央行通过近万亿规模的公开市场操作，净回笼了800亿元资金。

“央行释放的信号很明确，长期深度流动性投放后，没有必要依靠短期工具持续投放，这也显示了央行维持流动性总体中性的态度。”中信证券固收研究部首席分析师明明对21世纪经济报道记者进一步解释称。

“最近一两个月缓慢地跌，10年期国开债收益率从3.0%，升到现在的3.3%，花了一个月时间。现在，两会还没开，2月份数据还没出，债市的调整还没完。”前述公募基金交易员说。

降准中期或利空债市

3月1日，央行普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。据多家市场机构测算，此次全面降准释放的资金量大约为5000-6000亿元。

中金公司固收组分析称，央行今年以来不断有宽松举措，包括史无前例的在春节前投放2.5万亿信贷资金、MLF利率逐步降低、SLF机制比以往更为灵活、公开市场操作从周二周四改为全周等，今年短期货币市场利率下行的空间具有较大想象力，而未来债券收益率也依然具备较大下行空间。

国泰君安固收团队亦认为，中期来看，债券仍是为数不多的可以提供正回报的优质资产，历史上最长最大的债券牛市仍然会持续。

但华创证券债券研究团队认为，降准对债券短期利多，中期则是利空。原因是，央行公开市场投放和降准的此消彼长，资金面不可过于乐观；同时，降准会对后期信贷产生更大刺激作用，并将引发汇率更大贬值压力，进而导致资金面的紧张；而降准也会引发房地产价格更快的反弹，因此在中期内反而对债券市场会形成压力。

警惕楼市冲击

“今天国开新债中长端招标结果比较高，说明机构投资者对后市情绪比较谨慎，说明降准之后经济走势如何，存一定比较大的不确定性。”该公募基金交易员说，“短期内资金面可能会因此有所宽松，接下来关键要看公开市场利率的变化。”

他解释称，目前市场对中长期市场分歧较大，若经济依旧难有起色，货币政策很可能进一步宽松，利率将进一步下行；而若房价因为降准而进一步暴涨，加上通胀水平开始回升，债市则将承受巨大压力。

近期一线城市及部分二线城市房价的暴涨，使得楼市成为下一个冲击债市的重要因素。

国金证券债券研究主管潘捷认为，房地产价格上涨对于债市影响总体偏负面。原因有三，一是房地产价格上涨之后将推升通胀预期；二是房地产二级市场不断水涨船高，将推升土地价格不断上升，对于地方政府收入来源提供支撑，进而提升基建回升预期。第三，房地产相关产业链条将受到一定程度带动。

“1月份2.5万亿信贷，现在地产的火爆，这些都利空债市。房地产是有产业链的，房地产起来，装潢、商品原材料、家电、汽车、房租都会起来。”北京某券商固收分析师告诉本报记者，降准后投资者的风险偏好可能抬升，避险资金或抽离债市，在银行宽松的信贷政策下进入楼市，并在一定程度上带动经济的气温回升。

“从过去几年的经验来看，房价上涨会对金融资产价格形成挤压。从本轮地产价格回升的情况来看，地产价格的上涨主要表现在一线城市和部分二线城市，是否会持续，房价上涨动力是否充足，现在还不好判断。”该公募基金交易员说。