欧洲故事的警示：我国供给侧结构性改革应加速

欧洲央行超市场预期的火力全开，全面下调了三大利率，扩大了量化宽松(QE)规模和范围，并宣布将启动新一轮TLTRO(长期再融资)操作。其中包括下调主要再融资利率5个基点至0%，下调隔夜存款利率10个基点至-0.4%；QE购买额度扩大至每月800亿欧元，购买时间将至少持续到明年3月底，购债范围将首次包括欧元计价、非银行发行的投资级公司债；启动新一轮TLTRO操作，起始时间为2016年6月，持续时间4年。

欧日两个经济体先后进入新一轮量化宽松政策周期，意味着货币政策已经部分失灵，欧洲与日本的央行已经弹尽粮绝，正在陷入一场未知的货币试验当中。事实上，如果不进行结构性改革以及财税政策的调整，光靠向市场撒钱的游戏无法拯救经济。日本这样的游戏已经进行了二十多年也无济于事，加大“剂量”的结果依然如此。

欧洲与日本的货币政策警示中国，不应过度依赖货币政策维持经济增长。美国在次贷危机之后采取的量化宽松政策，主要是向金融体系注入流动性以稳定金融市场。但是，中国的货币政策主要是大规模放贷用于投资，地方政府基建项目与地产业的大量上马，刺激了获得廉价信贷的国企也大规模增加产能，这种不良的信号也向中小企业传递，从而导致经济杠杆率急速攀升，资产价格上涨，以及产能过剩。

当前，欧日带动新一波量化宽松潮流，中国也身在其中。比如今年两会政府工作报告中提到，2016年M2的增长目标从12%增加至13%，政府亦设下社会融资总量增长目标为13%，财政政策方面，2016年政府计划的赤字率为3%，代表着政府赤字将较2015年增加5600亿元人民币。这意味着重新寻求扩大内需。

不过，继续宽松政策只会提高杠杆率以及为楼市推波助澜，让我们经济体陷入巨大的挑战之中。欧日是在经济已经去杠杆化之后，向金融市场注入流动性以促进货币贬值或者通货膨胀，重振经济。但是，缺乏结构性改革配合的货币放水对实体经济而言依然是一潭死水，只是增加了金融市场的投机空间而已。

在市场一部分人对货币政策的宽松预期下，我国楼市已经做出了反应，而且食品、租金等价格也开始上涨，在经济平稳增长期，现在成本上涨不仅对实体经济，也开始对服务业构成了新的挑战。而大量信贷除了流向楼市，相当一部分用于债务置换，剩下的主要是投向政府项目与国有企业。也就是说，新的货币流向与财政投资仍以基础建设项目为主，仅仅对过剩产能行业起到扩大需求的作用。但带来的成本上涨，可能会波及整个经济体系。

量化宽松政策也会制造明显的财富分配效应，在西方国家，富裕家庭以股票、债券等形式持有的资产比例较高，持续宽松政策推动金融资产上涨，并未给以不动产和存款等资产为主的低收入群体带来同等的财富增值。与之不同，我国富裕家庭主要是通过持有更多住房来捍卫家庭财富，随着房价的暴涨，低收入者与富裕家庭的差距被急剧拉大，一线城市形成了有房和无房两个群体。

因此，中国应该尽快推进供给侧结构性改革。所谓对冲改革冲击所进行的需求侧管理，只会阻碍供给侧改革，尤其是让那些过剩产能复活。因此，我国不宜参与这一波量化宽松潮流，以避免推高企业杠杆率与政府的负债率。否则，当美联储因美国经济恢复健康而进入加息周期的时候，中国经济可能面临巨大的冲击。目前，美联储已经意识到，欧日央行扩大宽松后，欧元与日元并未贬值，因此，美联储加息不会让美元走强而伤害美国经济。