万丰奥威：主业盈利能力提升 美瑞丁业绩靓丽

公司主业稳步增长，盈利能力持续提升。美瑞丁受益汽车轻量化，16 年仍将是业绩增长点。公司大交通战略下的外延式发展值得期待。基于分析，我们预计2016-2018 年对应EPS 分别是1.13、1.46 和1.80 元，对应PE 为32X，25X 和20X，维持“强烈推荐”评级。

投资要点

事件： 近日，公司发布2015 年年报，2015 年实现营业总收入84.81 亿，同比3.65%(追溯后)，归属上市公司股东净利润为7.98 亿，同比47.1%(追溯后)，基本每股收益为0.93 元，同比47.62%。点评如下：

美瑞丁贡献归母净利润2.03 亿，远超1.33 亿的承诺业绩：2015 年底，公司从万丰集团收购镁合金龙头美瑞丁，美瑞丁业绩承诺2015 年实现归母净利润13350 万元。美瑞丁在营收提升幅度一般的情况下，实现归母净利润2.03亿，销售净利率从2014 年4.2%提升至7.6%。万丰对美瑞丁内部管理提升，生产成本进一步得到控制，整合效应显现。我们判断，美瑞丁依旧是2016年公司业绩的主要增长点，体现在三个方面：1)燃油限值逐渐严格，轻量化将是车企首选方案，尤其国内汽车单车镁含量明显低于欧美，镁铸件的大规模采用将是趋势。2)美瑞丁纳入上市公司后，市场得到优化，管理升级，业绩仍有提升空间。3)子公司威海镁业与美瑞丁将形成协同效应，形成“资源+技术”双优势，成长潜力大。

公司主业铝轮业务增长稳定，盈利能力进一步提升：汽轮业务2015 年实现收入36.1 亿，增长17.04%，远超国内汽车市场增速。且毛利率达到24.83%，比2014 年提升4 个百分点。公司汽轮毛利率一直处于稳步提升阶段，2015年的大幅提升，除了铝合金等原材料成本下降外，更多是彰显了公司在生产规模、技术、研发等上的核心优势，尤其是在大尺寸、轻量化等高端轮毂上优势明显。未来公司在轮毂市场份额的扩大和产品结构升级将是主要看点。

达克罗业务超额完成业绩承诺：2015 年，公司达克罗业务3.21 亿，同比增长18.61%，毛利率达到51.36%，上海和宁波达克罗均超额完成业绩承诺。我们认为，达克罗属于环保、绿色的新材料与新工艺工业，且公司具备核心技术和规模优势，发展空间巨大。

2016 年公司外延扩张值得期待：公司2015 年通过与途虎养车合资建立“万丰途虎”，致力于打造全球化汽车零配件采购平台。公司强大的轮毂产品力+途虎强大的O2O 平台及渠道，实现强强联合。我们判断，在集团大交通战略下，公司在航空、自动化等方面的外延式拓展可期。

风险提示：汽车销量进一步下滑，美瑞丁开展不及预期。