余丰慧：债务违约波及到央企和国企或是不祥之兆

高债务率、高杠杆率在经济增速上行时，新增价值可以掩盖和慢慢稀释高债务风险，正如零首付购房，只要房价一直上涨就没有问题一样。而一旦经济增速放缓，正如潮落一样，裸泳的高债务风险就会暴露出来。这必须提醒决策层重视。目前，债务违约波及到央企、地方国企或是不祥之兆。

随着东北特钢曝出债券连环违约事件，成为地方国企公募市场的首例违约，以及央企中煤集团山西华昱能源有限公司发行的短期融资券构成实质性违约等风险事件相继发生，债市信用风险已从民营企业蔓延到国企、央企。

4月11日，中铁物资发布了关于重大事项的特别风险提示暨相关债务融资工具暂停交易的公告，称申请公司相关债务融资工具于2016年4月11日上午开始暂停交易，待相关事项确定并向投资人披露后，再申请恢复交易。更早之前，国企保定天威、央企二重集团、中钢股份先后发生债券违约。债券市场的违约风险正在逐步扩大。

接二连三的央企、地方国企债务违约，连续重击“风雨飘摇”的信用债市场。使得债券市场信用发行受到影响。截至12日，本月中国企业至少有18只债券共178亿元取消发行，债券类型包括了超短融、短融和中票。3月就有62家企业取消448亿元的债券发行计划，规模相当于去年同期的3倍。

实质上，其影响远不止取消一些债券发行，重要的是接下来违约风险或大面积蔓延，更重要的是或预示中国企业高杠杆率风险开始爆发，而这几家企业债务违约或是冰山一角。

债务融资比例过高导致的高杠杆率风险终究是要爆发的。已经违约的这几家央企、国企无不如此。比如上述谈到的中铁物资168亿债券暂停交易。该公司近年来资产负债率基本维持在80%以上，2014年末和2015年9月末，资产负债率分别达到88.32%和87.81%。其他应收款在公司流动资产中占比近50%。资产负债率高且流动性压力大，偿债严重依赖外部支持，一旦债务到期密集必出违约风险。中铁物资将在今年5~8月迎来一批大规模债券到期潮，兑付日分别为5月17日、6月20日、7月18日、7月23日、7月25日、8月13日，总发行额度为68亿元。其中，最近的一笔兑付日在2016年5月17日，发行额度为10亿元。

从央企、地方国企债务违约事件本身来看具有两面性。一方面打破了央企国企刚性兑付、不能违约的非市场经济思维，使得特殊出资人的央企国企成为真正的、普通企业一员，而不是特殊企业。这小到培养投资人的风险意识，使得企业按照市场规律出清，大到构建真正的市场经济，促进市场经济的完善健康发展，都具有重要意义。随着信托产品打破刚性兑付后，央企、地方国企债券短融票据等也打破刚性交易，这并不都是坏事。

当然，需要警惕的是，要防止企业债务违约蔓延开来，风险全面爆发。两种因素决定了不是没有可能。一是企业包括央企、地方国企高负债、高杠杆率隐患，迟早要发生资金链条断裂风险。二是中国经济正在遭遇放缓风险。高负债、高杠杆率，一旦碰到宏观经济放缓下行，二者很容易爆发出风险的核裂变。道理其实很简单，高债务率、高杠杆率在经济增速上行时，新增价值可以掩盖和慢慢稀释高债务风险，正如零首付购房，只要房价一直上涨就没有问题一样。而一旦经济增速放缓，正如潮落一样，裸泳的高债务风险就会暴露出来。这必须提醒决策层重视。目前，债务违约波及到央企、地方国企或是不祥之兆。

从宏观经济上来说，迅速遏制住经济增速继续下滑是当务之急，也是化解经济金融风险包括企业债务违约风险的根本性措施。

从具体措施上来看，债转股包括银行贷款转为股权不失为短期的救命稻草。不过，必须是一时困难、救活有望的企业。

同时，对于包袱重、行业无前景、救活无望的企业，必须打破刚性兑付，该违约就违约，该破产就破产，让市场自行出清，要忍住疼痛、下决心走出这一步。

(余丰慧，著名财经金融评论家)