机构最新动向揭示 周二挖掘8只黑马股

恒顺醋业：营销改革持续推进，高端醋和料酒新产能释放值得期待

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-05-23

事件：近期我们前往恒顺醋业参加公司年度股东大会及新品品鉴会，并和公司管理层进行了广泛交流，看到公司经营层面发生的一些积极变化，公司营销改革已经产生一定效果，期待后续员工或渠道利益更深度绑定。目前公司股价单纯以PE角度看偏贵，不过隐含了改革预期带来的回归调味品合理净利率和龙头品牌价值，管理层真金白银增持彰显坚定信心，同时市值管理行为值得肯定，60亿以下可积极进行布局，看好公司中长期价值。

营销改革和产品升级持续推进，区域渗透和餐饮开拓有条不紊。(1)营销改革：去年一直在做此方面工作，今年公司建立新的营销中心，并聘请了专门的市场营销专家对产品和营销进行精准定位，还将对营销的组织架构进行调整，会一直持续到9月份，下半年定位完成后会加强宣传投入，另外今年将继续加强销售人员的激励和考核，不仅是完成当年的目标，如果持续2、3年均完成，绩效会更高。产品升级：去年下半年正式向市场推广高端醋产品，还有一些料酒产品，采用全新的包装和瓶型，反响不错，另外拓展醋的消费习惯，推出了一些健康型的饮用醋产品。(2)区域渗透：成熟市场下沉到，成长市场下沉到县级，拓展空白区域，打造几个过亿市场——安徽、南京目前都已过亿，苏州、上海是下一步目标乡镇级，包括浙江、江西、河南等都是“十三五”重点选择的区域。另外利用外围几个企业当地的影响力，加强薄弱区域渗透，齐齐哈尔目前已经开始运营，拓展东北、西北方面，新疆7月份会投产，辐射西北和中亚。餐饮开拓：目前占比还是很小，开发相应大包装产品，逐步加大投入，短期有望与江苏餐饮协会等展开合作。

高端醋品快速增长将带来产品结构和毛利率的继续改善，料酒新产能投产有望逐步打开收入增长空间。

(1)公司高端醋产品保持快速增长，其中3年陈、6年陈目前增速均在50%以上，而随着10万吨高端募投产能今年底投产，明年上半年将看到显著成效，高端占比短期内有望从去年的14%提升到20%以上，这将带来公司产品结构的继续改善和毛利率的继续提升；(2)公司料酒新产能第一期5万吨正式建成，目前进入试运行阶段，5月底正式投产，满产5万吨对应5亿元以上收入，目前公司料酒产品供不应求，行业需求旺盛，且没有形成全国化的领导品牌，料酒投产有望逐步打开公司收入增长空间。总体而言，醋+料酒规模高达500亿，公司品牌积淀优势明显，目前收入仅10亿出头，如果有更强的动力去加大投入、拓展全国和餐饮，未来只把醋和料酒做好，收入的向上弹性就有很大。

集团、高管增持彰显坚定信心，期待国企改革突破发展瓶颈。(1)2016年1月16日大股东恒顺集团累计增持公司股份0.80%(均价21元左右。)，同时承诺6个月内不通过二级市场减持，2016年2月26日公司管理层也首次进行增持，并于5月5日完成增持计划，累计买入公司总股本的0.21%(综合成本19.45元).

集团和管理层的积极增持，一方面是市值管理和股价稳定的需要，另一面也彰显出对公司未来发展的坚定信心。(2)2014年公司新管理层换届完毕，加速聚焦主业、加大投入，不过公司长久以来国企作风浓郁，缺乏有效的激励机制、执行力严重不足，加大投入或许可以达到短期改善的目的，但没有持续性，改变机制才是根本和长久之计。在当前江苏省国企改革进程加速推进下，期待公司通过混改突破发展瓶颈。

目标价23.1元，维持“买入”评级。食醋行业空间大、消费升级潜力足，公司身为食醋龙头、品牌力强，目前收入规模仅10亿出头，市值仅60亿左右，具有巨大的提升空间，且在料酒市场突破可期(很多消费品公司上市时都过了高增长期，恒顺目前体量仍然很小，是有可能享受到高增长的)。期待在江苏省国企改革进程加速推进下，公司通过引入战略投资者或员工持股等方式实现混改、理顺内部机制。预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.50、0.58、0.70元，目标价23.1元，对应2016年45倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题、市场拓展和新品推广不及预期。

山东威达首次覆盖报告：并购德迈科，进军智能化

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，刘磊 日期：2016-05-23

本期内容提要：

电动工具配套领域的隐形冠军。电动工具配套业务是山东威达的传统优势产业，其中钻夹头产品市场地位稳固，未来业绩保持小幅增长；直/交流开关和电池包等产品发展趋势良好且业绩弹性较大，未来三年业绩有可能超出市场预期。

定增收购德迈科，转型智能制造。德迈科是国内领先智能制造解决方案提供商，在工业自动化领域具有多年项目经验。工厂自动化业务是其主要收入利润来源，离散自动化和物流智能装备业务成长潜力大。

济南一机与德迈科系统效应值得期待。济南一机经过三年改造，产品与人员结构持续优化，高端机床产品与德迈科智能制造方案有望发挥协同效应。

盈利预测与投资评级：山东威达定增收购资产项目尚未完成，我们仅就原业务做财务模型。预计山东威达2016年至2018年归属母公司净利润分别为0.71亿元，0.71亿元和0.76亿元，对应EPS分别为0.20元、0.20元和0.22元。基于审慎考虑，我们仅依据承诺净利润估算置入资产对山东威达每股收益的影响。定向增发实施后山东威达2016年至2018年备考EPS分别为0.24元/股、0.26元/股和0.30元/股。按照2016年05月19日收盘价计算，山东威达未来三年PE估值低于行业平均水平。首次覆盖我们给予山东威达“增持”评级。

风险因素：电动工具配套产品需求下降导致业绩下滑；德迈科与机床业务协同效应不达预期；定向增发存在不确定性。