叶檀：内地与香港的进出口是热钱进出的分向标

香港与内地的贸易数据值得关注，资金可能会加速外流。按美元计，中国5月自香港进口同比增长242.6%，据6月7日公布的外储数据显示，5月外汇储备余额3.19万亿美元，较上月下降279亿美元，高出市场预期47%，余额创2012年以来的最低值。

香港与内地的进出口数据，比较敏感地反映了热钱的进出，异常贸易数据成为虚假贸易掩盖下的资本外流的度量尺。

如果内地向香港的出口异常上升，说明外币换成人民币，内地套利套息空间较大。如果香港从内地的进口异常上升，说明人民币换成外币，内地对贬值的恐慌性较强。

6月8日，中国海关发布数据，5月份进口同比下降0.4%，远超预期的下降6%，4月进口同比下降10.9%，5月数据大大好于4月。5月份中国贸易顺差是500亿美元，大于4月的456亿美元。这是衰退型顺差，出口下降，进口下降更快。

香港与内地的贸易数据值得关注，资金可能会加速外流。按美元计，中国5月自香港进口同比增长242.6%，据6月7日公布的外储数据显示，5月外汇储备余额3.19万亿美元，较上月下降279亿美元，高出市场预期47%，余额创2012年以来的最低值。

大规模的质疑来自于今天1月。当时海关总署公布了2015年12月内地对香港的出口额为460亿美元，香港方面公布的数据是237亿美元，差额223亿美元。有市场人士认为，这反映了以套利为目的的虚假贸易上升。

有关部门并不认可这一度量衡。2月3日，在商务部召开的例行新闻发布会，商务部新闻发言人沈丹阳表示，2015年12月的贸易数据从总体上看是基本正常的。差异较大主要有三个客观因素，主要是统计口径不同、两地美元折算率不同、以及年底翘尾因素造成。

旧质疑未消，新质疑再起。

从香港的进口居高不下，恰好与人民币汇率下行周期重叠。

6月3日，商务部台港澳司公布的最新统计显示，2016年1至4月，内地与香港贸易额为908.9亿美元，同比下降1.1%，占内地对外贸易总额的8.3%。其中，内地对香港出口为850.5亿美元，同比下降4.7%；自香港进口为58.4亿美元，同比上升120.3%。今年第一季度，内地对香港出口为605.3亿美元，同比下降6.5%；自香港进口为37.9亿美元，同比上升90.8%。

从去年商务部公布的数据来看，上半年处于正常状态，对香港进出口环比上升同比下降，每月从香港进口环比增长10%不到。从去年7月开始，局面改观，基本上处于进口上升，出口下行。

内地对香港出口为256.7亿美元，同比下降18.9%，环比下降3%；自香港进口为11.8亿美元，同比上升13.5%，环比上升22.9%。8月刚好是人民币大跌之时，说明当时可能就有警觉的资金进入香港，寻找避风港。11月进口又有大幅增长，12月数据引发广泛虚假贸易、热钱进入的广泛质疑。

今年波动大幅增加，1月同比直线上升，2月环比下降，3月以后又直线上升。3月，自香港进口为15.5亿美元，同比上升112.3%，环比上升162.7%。4月自香港进口为20.5亿美元，同比上升201.5%，环比上升32.3%。

根据香港贸发局的数据，香港贸易并不好，无法解释上述数据波动。2015年香港货物出口下跌1.8%后，今年前四个月按年下跌5.6%。今年第一季度，香港的主要出口市场是中国内地、欧盟、美国、东盟及日本，分别占香港总出口的53%、9%、9%、8%及4%。在此期间，香港对上述市场出口的按年变动分别为-7.6%、-0.8%、-6.2%、-5.6%及-5.7%。对内地的出口是下降的，这无法解释香港向内地进口的大幅上升，除非用资金进出进行解释。

2015年，香港对内地总出口，有28.5%涉及外发加工活动，其中本产出口与转品的比重分别为13.9%及28.7%。香港转口不计入进口，内地则计入，说明有30%不到可能是因为转口不同。

随着进出口数据的变化，外汇储备也发生了变化。香港金融管理局公布香港外汇储备节节上升，去年12月底官方外汇储备资产为3588亿美元，到今年5月底的官方外汇储备资产为3603亿美元，相当于香港流通货币的7倍多。而从2015年之后，内地的以美元计的外汇储备节节下降。从央行数据看，外汇储备从3.5万亿美元到3.4万亿美元是去年的11月份，到3.3万亿美元是在12月份。

香港到内地的进出口并不能完全解释外汇储备的变化，其他还有汇率计价等多种因素，但是，在缺乏足够明确的数据的前提下，长期观察香港内地的进出口数据，对于了解内地经济的实质、水份、投资者的情绪，有着非常重要的作用。