衍生品市场发展不能“因噎废食”

成熟的金融市场，除了货币、股票等基础工具外，另一重要的组成部分是金融衍生品。

不过，在监管思路整体维稳的背景下，国内金融衍生品市场隐隐有搁浅的趋势。

以原油期货为例，2014年底便获得证监会的正式批复，但直至今日尚无确切上市计划。而已上市的衍生品又面临种种限制。持有国债数量最多的银行，仍未被允许参与国债期货；原本运行平稳的股指期货，又因去年市场大幅下跌，最终无奈自断手足。

新产品推出无望，老产品“五花大绑”，国内衍生品市场发展几近陷入停滞。可是，市场对于衍生品的避险、配置需求却未有改变。尤其是今年，人民币汇率市场大幅波动，美元持续升值，但国内并没有外汇期货。无奈之下，部分投资者便只能采取换购美元的“土办法”。

要知道，从世界范围来看，外汇、股指和国债三大金融期货重要性高于商品期货，其成交额也远远超过商品期货。相较之下，目前国内的衍生品市场的“基础版拼图”都还未完成。

从股票市场的角度上看，经历了去年的大幅波动后，A股重新回到熊市阶段，市场对避险工具的需求相应提升。但期指成交量锐减，所带来的流动性枯竭问题，却增加了个人投资者和机构风险对冲的难度，于是纷纷撤出期指市场。

实际上，自期指上市以来，投资者结构不断优化，机构占比大幅提高。同时，由于机构属性的因素，基金、券商等大型机构在期指上的交易也更多倾向于套保、套利交易，而非单纯的投机。

这两种交易模式，又分别对应了期指避险、价格发现的两项功能，这无疑有利于国内市场有效性的发挥。

虽然相比国外市场，国内期指投机氛围较为浓厚，尤其是去年牛市期间成交持仓比大幅上升，但对此可以通过修改规则的方式来抑制过度投机。

值得注意的是，今年市场还存在一个显著特征，即市场流动资金充裕却找不到可供投资的标的。而通过发展衍生品市场，则可以一定程度上缓解“资产荒”的问题。数据显示，上半年涨得最好的8项资产中，有3项便是大宗商品，分别为原油、黄金和黑色系商品。所以笔者认为，不仅要尽快解除对现有金融衍生品的限制，还应进一步丰富衍生品市场种类，比如推出适合中小投资者的“迷你”期指合约等。

诚然，金融衍生品的天然属性，注定了其风险要高于基础金融工具，不过既然作为一项工具，关键还在于如何去运用。

此外，新型金融工具的推出，必然会伴随着不确定性，但对监管层而言，不能就此因噎废食，而应从产品设计，及提高监管能力等方面着手，来提升风控能力。