招商证券谢亚轩：短期内债市调整恐难以结束

（原标题：招商证券谢亚轩：短期内债市调整恐难以结束）

从中央经济工作会议看，明年货币政策取向转为稳健中性，对流动性的要求转为基本稳定，还特别强调指出‘防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫’。这些都对债券市场形成利空，短期内债市调整恐难以结束。”12月19日，招商证券研究发展中心分析师谢亚轩对记者表示。

最近几周国内债市出现了比较剧烈的调整，10 年国债收益率已经回到了3.30%左右，短时间内市场收益率迅速回到了一年多之前的水平。

谢亚轩认为，资金面的波动在2017 年将难以避免，但也不会重蹈2013 年钱荒的覆辙。当市场被流动性逼到绝路时，央行该出手时还是会出手，上周五央行开展了3940 亿的MLF 操作即是此意。前瞻地看，今年中央经济工作会议对2017 年货币政策的基调是“稳健中性”，较之于以往的“稳健”、“中性”表明货币政策将改变目前宽货币、低利率的局面。

他表示，一方面，“宽货币”对有效需求的刺激并未明显，反而导致资产价格泡沫的膨胀，去年到今年，各类人民币资产价格均有明显上涨，市场利率已来到历史底部，而经济增长的下行压力却并未终结，“宽货币”已经失去继续存在的必要性。另一方面，7 月政治局会议以来多次提到的“资产泡沫”的根源就是“低利率”，防风险是当前宏观调控的重中之重，监管趋严是大势所趋，在这一过程中，市场利率将难以避免地回升。因此，明年对流动性的要求也从“合理充裕”改为“基本稳定”，社融适度增长也不再提及。

谢亚轩认为，中央经济工作会议提出要“适应货币供应方式新变化”，这其中也有多层含义。第一，外汇占款持续负增长，基础货币投放方面央行的主动性明显提高，降准、再贷款以及公开市场操作都是可以选择的政策工具。目前央行的选择是MLF 为主，好处是避免释放总量宽松信号，弊端是资金成本高于降准，不过这也符合货币政策的思路，还看不到改变的迹象。第二，利率市场化和金融创新的背景下，基础货币的供应方式也在发展，广义信贷对资产价格的影响程度提高，以往盯住M2、盯住社融增速可能已经难以准确把握货币供给的变化。因此，未来货币供给的目标也可能与GDP 增速一样，目标区间化。在“防控金融风险放到更加重要的位置”的大背景下，中性、保守的货币政策有助于稳定人民币汇率和人民币资产价格。2017 年的货币政策将围绕防风险展开，调节好货币闸门是为了改变资产荒的不利局面，推动资金流向实体经济。