邓海清点评12月金融数据：企业中长期贷款远超预期 验证中国经济L型下半场
2016年12月M2同比11.3%，预期11.4%，前值11.4%；M1同比21.4%，预期22%，前值22.7%；12月社融1.63万亿，预期1.3万亿，前值1.74万亿；12月新增信贷1.04万亿，预期0.67万亿，前值0.79万亿。点评如下：
1、12月社融数据远超市场预期，更值得注意的是超预期的并非与房贷有关的居民中长期贷款，也不是常规年底冲规模的票据或短期贷款，而是与实体经济最为相关的企业中长期贷款。这表明，实体经济可能并非市场预期的那么悲观，我们提出的中国经济在2016年已经进入L型下半场继续得到验证，偏执看空中国经济必犯大错。
2、2016年全年，社会融资规模总计增长17.8万亿元，2016年社融规模为历史上最高值，高于2013年高点的17.32万亿元，显示2016年整体经济融资旺盛。其中对实体经济的贷款占社融的总比例为70%，较2015年的占比小幅下降3%，但仍维持在历史高位，实体经济L型拐点已过，信贷规模回升是带来历史最高社融规模的最重要因素。
3、结构上看，12月新增社会融资主要增长来自于两个部分，即新增人民币贷款和新增委托贷款，两者分别增加9971亿元和4057亿元。以信托贷款+委托贷款+未贴现融资票据核算的非标增加7320亿元，除2016年2月异常点外，为两年来最高值。12月，受到资金紧张影响，债券融资受阻，体现在社会融资规模上即企业债券融资净减少1117亿元，创企业债市场存续以来单月最大幅度的净减少。12月资金过度紧张导致企业债收益率实际高于贷款利率，或导致部分企业从债券融资转向信贷融资或非标融资，从而部分推高了12月信贷和非标融资规模，但如果考虑在新增信贷和新增非标规模中减去债券融资的替代效应，贷款和非标仍然超过正常增幅，表明企业确实出现大量资金需求。
4、贷款分项来看，主要超预期部分是企业的中长期贷款。12月居民中长期贷款小幅回落，为2016年最低水平，表明房地产销售确实出现下滑；12月并未出现短期贷款和票据冲规模，票据为2016年最低，短期贷款规模远小于历史正常水平；12月最出人意料的是企业中长期贷款，为2010年以来的第二高值，需要观察12月是否会出现企业投资的大幅回升，如企业投资和中长期贷款相互印证，则表明中国经济确实显著好于市场预期。
5、“M1-M2剪刀差”继续缩小，表明企业层面的流动性陷阱进一步减弱，与企业投资回暖相匹配。M1-M2剪刀差在8月之后开始收敛，固定资产投资当月同比恰恰也在8月之后开始回升，这表明企业有钱不投资的局面正在发生变化。结合12月的天量中长期信贷，我们预期12月固定资产投资将进一步上行。
6、12月贷款规模远超预期，而新增存款规模大幅减少，可能是导致12月资金异常紧张的重要原因之一。以R007衡量，12月资金紧张程度为2015年年中以来最高，就市场感受而言、则为2013年下半年“钱荒”最高。其中，央行在货币市场进行“放短锁长”、对资金波动容忍度提高是根本原因，但外汇占款流出、贷款远超预期、存款规模减少可能是导致资金持续紧张的直接原因。
7、整体而言，海清FICC频道认为，12月的金融数据表明对于12月乃至未来数月的经济不应过度悲观，房地产下滑可能被企业投资回暖对冲，此外还存在补库存周期启动等利好经济因素，我们维持“中国经济已经进入L型下半场”的观点不变。对于大类资产配置，经济企稳利好股票市场，而对债券市场不利，维持股市长期“健康牛”，债市“阶段性震荡市”的判断。
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