国信证券研究所所长杨均明：价值投资的春天

（原标题：国信证券研究所所长杨均明：价值投资的春天）

各位朋友大家好，欢迎你们来参加国信证券在杭州举办的投资研讨会议，借杭州的春色美景，我们把这次会议的主基调定为“价值投资的春天”。

在坐的优秀上市公司领导还是投资界的菁英，一定会同意我的这样一个观点：当我们在经营企业或谈论投资的时候有一个前提条件，就是我们处于什么时代、什么样的环境、什么样的阶段。离开这些前提谈论投资就没有意义。为此，我们需要一个坐标。很幸运在中国有两个坐标，一个是横向的，我们参考欧美近三百年来的发展史，和他们比较所处的阶段，甚至他们的政策环境、法律体系、文化宗教等等。可以说我们大部门经济工作者都是拿这个坐标来说事的。但我们还有一个更重要的坐标，中国三千年的文明史。很遗憾中国古代少有专门的经济论述，甚至中国古代灿烂的科技文明也是由英国人李约瑟整理出来的。但是我们从三千年不断的变迁的历史中得出了一个显而易见规律性的结论:社会上的所有事情总是不断地由低效率的组织向高效率的组织集中、垄断，最后走向自己的反面，毁灭。社会总是在不停地重复着同样的事情。其实这是大自然的一条普遍法则。

我们可以发现，当一个王朝覆灭，垄断的财富(古代主要是土地)重新回到社会，新的王朝就会获得空前的发展动力。中国经历过很多这样的王朝，但是这其中有两座高峰，一座是秦汉、一座是隋唐。

为什么是这样呢，进一步的研究表明，汉朝的建立前经历了百余年的战国混战，经历了秦王扫六合，又经历了楚人一炬、可怜焦土。一次次的残酷争斗，所有旧的贵族或者叫利益集团被彻底摧毁，新的权贵、大批获得自由的农民、市民看到了希望。在追逐财富的道路上，社会上真正的精英胜出了，是他们把社会推向了高潮。隋唐的历史和秦汉是高度一致的，169年的南北朝混战，最后隋文帝统一了中国，接着很快帝国瓦解，军阀混战，最后唐朝又统一了中国。也是一次次的财富毁灭，最后重新开始，很快又把中国推向了第二次高峰。其他朝代建立前也有战争，但都不像秦汉、隋唐那样残酷和彻底，至少没有彻底打破农村固有的地主阶级，所以其他朝代也无法达到汉、唐这样的高度。

回顾历史是为了更好地看清现实，我们正处于中国三千年以来最好的时期。新中国的成立是建立在一穷二白的基础上的，但更重要的是，大多数人的是从同一起跑线上出发的。大家一定已经可以看出来，新中国成立以前经历了类似秦汉、隋唐前的过程。先是清王朝的覆灭，接着是军阀混战，然后是日本的入侵。短暂的民国政府和秦帝国、隋帝国都是高度一致的。特别是新中国成立后进行了彻底的土地革命，官僚资本清算，以及阶级划分等等。这一切让大家站在同一起跑线上，社会的精英们都在等待改革开放的号角吹响。

所以我第一个结论是我们正处于中国三千年以来最好的时期，我们有生之年一定可以看到中国站上历史的顶峰，也站在了世界的顶峰，中华民族会实现伟大的复兴。

第二，对历史有常识的人都知道，历史上的王朝大概都三百年左右。前六七十年，百业待兴，老百姓安居乐业。司马迁在《史记.平准书》：“汉兴七十余年之间，京师之钱累巨万，贯朽而不可校；太仓之粟，陈陈相因，充盈露积于外，至腐败不可食”。这是汉朝建立70年时的盛况。其他朝代也有类似的过程。但是到一百年左右的时候，国家就出现一些问题了，需要改革来调整利益分配，重新获得发展新动力。汉武帝、王安石、张居正、雍正的改革大体都在这个时段。这中间的三十年到底发生了什么？答案是财富的加速集中，高度的垄断出现了。前面我们有一个前提条件，社会上的所有事情总是不断地由低效率的组织向高效率的组织集中、垄断，最后走向反面。社会的财富、资源在这个时候加速向具备各种禀赋优势的组织集中，最后形成垄断。这种禀赋可能是高效的组织、先进的技术，也可能是权力或资源优势等。

同时起跑的人，到那是胜负已定！

所以我第二个结论是，我们正处在三百年一个轮回周期，各种资源、财富开始向优势组织加速集中的时候。从我们投资的角度看，是优势企业胜出并开始形成行业垄断、产业垄断，甚至金融垄断的时期。未来三十年是形成中国世界级企业的高峰时期。

第三，从改革开放三十余年看。2008年大家都清楚发生了什么事情，实际上就是产能过剩，无论你愿不愿意，各行业已经到了优胜劣汰的关键时点。但大家还是寄希望通过4万亿的投资拉动，通过新技术、移动互联网+来进一步推动产能的高速增长，GDP保持在10%以上。最后效果都不佳。一直到15年股灾结束，大家才凝聚共识。党中央适时提出“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的英明决策。这为优势企业的不断集中提供了很好的政策环境。

所以，从三千年看，我们正处于一个杰出民族伟大复兴的关键时期。从三百年看，我正处于从6000米的喜马拉雅山营地向顶峰攀登的时期。从三十年看，我们正处于产业加速集中，优势企业开始胜出的时期，社会从短缺经济向精品经济转变的过程。在中国这样一个14亿人口的统一市场，行业一旦达到集中，产品的成本一定具有很大的优势，产品的客户体验也一定是上乘的。这样的企业也一定是世界级的企业。

如果我们再大胆地展望三十以后，可能世界上有一半的500强来自中国的企业。从这个角度看，现在用价值投资的眼光，长期投资于优势龙头企业是未来最大的投资逻辑，也是最好的投资策略。

到那时我们又会面临历史上不断重复的问题，最主要是社会公平的问题，就业的问题，以及财富过分集中后开始走向自己的反面，即影响社会发展、进步的效率。我们希望从三千年中国历史的经验中汲取教训，在财富开始走向集中时，提前做好准备，也就是说在接下来的30年需要做好以下准备，1、弱势群体的生存保障；2、年轻俊杰的上升通道，至少要做好在知识产权上的保护；3、对垄断行业惩罚；4、税收制度的调整，对真正的巨额财富拥有者征收高额税赋以及遗产税；5、诚信体系的建设等。让我们的国家和民族长治久安，永葆活力！