黄凡：为什么拒绝成为巴菲特？

（原标题：为什么拒绝成为巴菲特？）

刚落幕不久的一年一度全球投资圈“朝圣”盛会——以87岁的“股神”巴菲特为主角的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)年会成为了一场中国人主导的“派对”，全场3万多名观众，差不多8个人里面就有一个中国人，大会提供的同声传译只有一种语言：中文普通话(Mandarin Chinese)。

前往“朝圣”的中国投资人中有个人投资者、机构投资者、专业的资产与财富管理人、已完成创富而期盼家业长青的企业家、也有长期关注资本市场的资深媒体人，他们大多怀揣着向“股神”取经的愿望，期待取得驾驭股市而投资战无不胜的秘笈。

今年的年会中，“股神”巴菲特与老搭档芒格也一如既往为这些取经人慷慨传经。芒格表示，和美国股市相比，中国股市机会要大得多，一个出色的渔夫肯定可以在中国找到更多大鱼，中国是一个更让人愉悦的好渔场。而巴菲特则直接指出，我们有这样一个机会，但没有约束整个市场发展的准则，中国股市作为新兴市场，有全民的参与，会变得投机，而投机是一个不太聪明的做法。

如果说股神们的“言传”有些故弄玄虚令人难以理解，而且普遍被认为不切合中国实际的话，我们也可以看看他们的“身教”——投资中国的实战案例以及战果：

伯克希尔投资过的中国公司只有中石油和比亚迪。早期“股神”在本世纪初投资中石油，5年后退出，总回报率为720%，年平均复合回报率达52%。而2008年9月，伯克希尔旗下的中美能源控股公司以18亿港元认购了比亚迪10%的股份，至今一直持有，不到十年间所持有的股份增值近10倍。事实表明，巴菲特的价值投资方法用于投资中国公司同样可以获得大成功。

那么，对巴菲特推崇备至的国内二级市场投资者群体战绩又是如何？

A股深港通会带来怎么样的投资机会？

黄凡：近日港股确实出现牛市态势。错过了前面这一轮行情，现在还能考虑配置港股吗？如何把握因此带来的机会？

对于国内投资者而言，A股是门槛最低，参与面最广的投资品。然而，由于发行与退市机制上的先天缺陷、承担为实体经济解困的重任、各参与主体(个人、机构、监管者等)的欠缺成熟等原因，熊长牛短成了常态，二级市场投资者难逃“一盈、二平、七亏”的宿命。就仿佛如“韭菜”般一茬接一茬地被收割。

尽管市场上热销的都是“股市百战百胜”、“战胜庄家”、“战牛斗熊”等鼓励大家在股市发财的炒股“秘笈”。我身边在股市有十到二十年投资经验的老股民多得很，却找不出谁是真正通过二级市场投资实现创富的。敝人认识的曾经的“股市牛人”也不少，结局不外乎几类：因拿了不该拿的钱而跑路不归的；因贪念支配不可自拔最终陷入牢狱的；因杠杆爆仓而变得一文不名退隐江湖的……

诚然，严格管制下的审核制发行机制，让一级市场的供给长期稀缺，稀缺就价格昂贵了，泡沫就留给二级市场去消化；退市机制也一直难以真正起作用，使得二级市场存在明显的劣币驱逐良币的现象，绩差、质劣的上市公司价格多处于被高估状态，整个市场呈现“熊长牛短”的格局。

但是，尽管存在以上的种种的“成长中的痛苦”，以经济高速增长为背景的A股依然没有少给国内投资者带来获利的好机会。数据就很能说明问题：

从1990年上海证券交易所开业到2016年初3轮股灾结束为止的25年间，上证指数的涨幅为2750%，年化收益率为16.8%，远高于同期GDP的9.8%的年平均增速，当然也远远跑赢同期的美股、港股、日股……

如果在上海证券交易所一开业就分别购入当时所有首批上市的“老八家”公司股票(爱使股份、飞乐股份、飞乐音响、延中实业、豫园商城、真空电子、申华实业、浙江凤凰)，然后穿越牛熊而一直持有，25年后，平均年化回报率为24.8%，跑赢同期巴菲特的19.4%......问题出在哪里？ 为何在形式上尊崇巴菲特的国人，往往在实际上“拒绝成为巴菲特”？

我们详细比较国内投资者与巴菲特在买卖著名的 “中石油”时候的不同操作如下：

巴菲特在2000年中石油在香港发行时就开始以每股1.27港元/股的发行价购入，其后在中石油跌破发行价后多次增持，增持的高峰在2003年4月“非典肆虐”而令股市空前低迷之际，平均增持价格低于1.7港元/股的价格，最终手中持有中石油股票总量为23.47761亿，占中石油总股本的1.33%。

为何他买入而且大量增持？因为当时以买入价1.7港元/股计算，市净率1倍，市盈率8倍，股息率6%。价值投资中的“低买”的原理他懂得，而更重要的是他严格按原理的指引操作，纪律守得好。

巴菲特在2007年7-10月间，11-15港元区间内连续卖出中石油，为何卖？卖出时以平均卖出价计算，市净率约3.5倍，市盈率约17倍。价值投资中的“高卖”的原理指引他作卖出操作，他同样非常遵守纪律。

就在巴菲特不断减持之际，中石油以王者归来的姿态在国内以16.7元/股向国内投资者“让利发行”新股，发行的市盈率近30倍了，价格明显偏高。“低买”显然不存在了，国内投资者该避之则吉了吧？不！投资者们的踊跃认购令新股认购中签率低至不足3%！上市之时，没有认购到新股的投资者更是疯狂抢购，一下把中石油的开盘价抬到48元。这显然是“超高买”呀！然而，在市场的疯狂气氛中，投资纪律早就被抛到九霄云外了。

更有趣的是，国内的投资者开始嘲笑巴菲特：老巴老了，太胆小了，他卖了，中石油还涨……违反纪律的在笑守纪律的了。我们还是看结果吧：2007年11月1日中石油H股创出20.25港元的最高价后就一路下跌。到金融海啸时最低跌至5港元左右。巴菲特因遵守纪律而没抛在高点，但他5亿的本金卖了40亿美元左右，获利约270亿人民币，劲赚7倍。成了真正的赢家。

反观高价买入中石油的国内投资者，一定会终身难忘 “问君能有几多愁，恰似满仓中石油”！这悲壮的一幕。顺便提一句，10年后的2017年4月底中石油A股的价格依然不足8元，如果在48元买入，要收回投资成本的话估计要等下一代了。

过去几十年主流投资学的“基石”理论一直认为：投资者对市场的价值标准是趋同的，人是理性的，市场是有效的。那么为何国内投资者与巴菲特在买卖中石油的操作上有天渊之别？人性弱点使然。国内的投资者普遍在别人贪婪时更贪婪，在别人恐惧时更恐惧。不但守不住投资纪律，反而闹出了嘲笑守纪律的巴菲特的历史性笑话。

巴菲特投资比亚迪则是一个长期坚持的成功例子，巴菲特在2008年9月通过中美能源控股公司以每股8港元价格购买2.25亿股比亚迪股份，约占比亚迪总股份10%，巴菲特看中的是比亚迪这家全球电池业巨头在发展电动汽车有其他汽车厂商所具备优势，同时也看好新能源汽车未来趋势。于是巴菲特坚守比亚迪近10年不动摇，期间经历了中国股市两轮的牛熊周期，比亚迪的股价也多次大幅起落。质疑巴菲特眼光的说法此起彼伏，但巴菲特坚守信念、坚持投资，至今回报已经接近10倍，成了股神一生的最佳投资之一。比亚迪同样在A股上市，A股的价格还比H股略高，可是却没有一位A股二级市场的个人或机构投资者可以如巴菲特一般长期坚守。

在实际操作上，国内投资人往往着眼于短期暴利，搜集信息的渠道很多时候是通过所谓的“内幕”消息，得到各种消息后就马上买入与卖出。全球范围内，换手率最高的股票市场分别是：第一，A股创业板；第二，A股中小板；第三，A股主板。

从市场整体来看，2015年“人工牛市”高峰时期，沪深两市每天总成交量达两万亿，按万分五的买卖双方平均交易手续费算每天20亿，交易印花税卖方千份之一共20亿，一年200个交易日算手续费加上印花税8000亿，两融余额2万多亿，一年利息共2000亿，上述各项股民合计共要在二级市场一年缴交1 万亿的巨款，也就是说，A股每年都消灭1万个亿万富翁。对比一下，而两市全部上市公司2014年的分红总共才6100亿。这样一算，就知道股市一年有多少财富被消灭了。

对投资者而言，频繁买卖带来的交易费用不容小看。假设每日仅买卖一次，交易佣金买卖各0.05%，加上单边印花税0.1%，，共0.2%，保守估计一年200个交易日算，40%的本金就以交易费用的方式“消费”掉了。许多投资人在火热的股市中每天忙忙碌碌，一年下来，实际回报率不高，该好好反省一下自己的“勤劳”了。

其实，如果投资者希望通过股市分享中国经济增长的成果，那么大可不必在市场中每天盯盘、打听、买卖。只需要在时机适合的时候，选取一篮子经营稳定、有一定成长能力的上市公司股票买入并长期持有就可以轻松做到。如果希望自己在市场中频繁进出来获取超额回报，说白了，就是想从市场的其他参与者身上赚钱。这种“勤劳”的结果往往只是收获了“疲惫与焦虑”，是事与愿违的。

“价值投资”是中国近年来被从专业投资管理人到一般投资者的投资群体所推崇的投资策略。具体的操作方法也很简单：“标的公司的价格远低于应有价值时果断买入，而在价格依然体现合理价值则长期坚持，长期当价格远高于应有价值时坚决卖出”。仅此而已。

“股神”巴菲特作为价值投资策略的坚定执行者也取得几乎屡战屡胜的战绩。然而，“价值投资”的方法却因股市投资者的普遍亏损而在国内饱受质疑。实际上“价值投资” 并非真的在中国不适用，只是投资纪律的执行不力令价值投资无法有效实施而已。

价值投资的精髓虽然在在于选时和选股，但成功地关键更在于能否坚持“低买高卖”的原则和严格遵守该静则静，该动即动的投资纪律。巴菲特的成功之道，也在于此。

我们看到的现象很有趣，中国投资者一方面热衷于朝拜巴菲特这位“价值投资”泰斗，另一方面却认为价值投资方法在中国是行不通的；一方面年年向巴菲特讨教投资成功的秘笈并号称也崇尚“价值投资”，另一方面对巴菲特在投资中石油、比亚迪的“简单”的“以公司的内在价值为准绳”、“长期坚持”、“别人恐惧我贪婪”、“别人贪婪我恐惧”、“低买高卖”的投资原则弃之不用。

可能是国内投资人聪明过人与自信过人所致吧。估计是打心里认为自己可以比股神做得更好，于是就继续我行我素？

其实，过于聪明与过分自信都是投资人的敌人。建议国内投资人谦卑下来，如巴菲特所建议的“把自己的智商卖掉一些”，然后就严格按照股神所说、所做的简单的价值投资方法，知行合一地坚持来，充分利用上中国经济增速全球领先的优势，那么，只要寿命足够长，投资上的战绩也能比肩甚至超越巴菲特！