工银国际：先加息后“缩表”是美联储合理搭配

（原标题：工银国际：先加息后“缩表”是美联储合理搭配）

北京时间27日凌晨，美联储宣布维持现有货币政策不变，政策声明称将在“不久后”进行资产负债表正常化，而此前的时间表述为“今年”开始。

在美联储的政策声明公布后，美元指数于一年多低位徘徊。北京时间27日10时30分，美元指数报93.3937，微涨0.01%。当日一度触及93.36上方，为去年6月以来最低位。

根据中国证券网记者收到的报告，工银国际首席经济学家程实认为，会议声明对通胀疲弱和“缩表”操作的表述，表明“变”与“不变”将交汇于未来的加息路径之中。

该机构认为，变化的是加速加息的具体时机。随着利率决策的重心向通胀形势偏移，美联储将更加慎重地选择加息时机，9月加息概率下降，11月或12月加息概率上升。不变的是加速加息的内在逻辑。通胀下行尚未瓦解加速加息的经济基础，就业市场的结构扭曲已实质性地拖累经济增长，加之现阶段“缩表”操作无法代替加息的作用，因此今年预期仍将迎来第三次加息，并且未来可能的缩表行动依然仅是尝试性的。

他写道：“基于美联储的近期研究，我们认为，现阶段加速加息的作用无法由缩表取代，“先加息，后缩表”依然是最合理的政策搭配。”

究其原因，报告指出，第一，与加息相似，“缩表”操作同样会直接干预市场利率。一旦美联储缩减表中的长期资产，收益率曲线将重新陡峭，同样将抑制长期投资和消费，进而影响通胀水平。因此，简单地以“缩表”取代加息，并不能减少货币紧缩的负面影响。并且，较之于加息，这一影响更加难以预测和控制。

第二，与加息不同，“缩表”操作还会进一步压低美国原已低迷的自然利率。这将普遍削弱金融机构的盈利能力，导致其难以积累充足的缓冲资本，从而动摇美国金融系统的稳定性。根据7月更新的IMF全球经济展望，金融风险已取代复苏风险，成为当前各国经济长周期复苏的首要威胁。因此，在现阶段以“缩表”取代加息，将可能引致沉重的政策成本。

程实还指出，鉴于美联储的“变”与“不变”，美元指数有望中短期延续弱势，并在短期经济指标涨跌互现中加剧振荡。美股市场风险继续积累，未来市场情绪逆转引发的估值调整将进一步扩大。