郭施亮：守住不发生系统性风险的底线

（原标题：守住不发生系统性风险的底线，对A股意味着什么？）

“防风险，守底线”，这是最近几年我们听得最多的话题。与此同时，在“抑制资产泡沫”的定调环境下，整个金融市场似乎持续演绎着“降杠杆”、“去泡沫”的过程，这对经历过股市非理性波动的A股来说，更是具有不一般的影响意义。

近日，证监会表态，确保市场安全稳健运行，守住不发生系统性金融风险的底线。然而，对于这一表态，实际上也与此前刘 士余分别在上海证券交易所第七次会员大会以及全国证券期货监管工作会议的表态形成了呼应。从最近几次证监会的公开表态来看，其最核心的内容莫过于“防风险，守底线”，而这也是最近几年乃至未来一段时期工作的重要任务。

2014年、2015年，A股市场曾经上演了一轮轰轰烈烈的杠杆牛市。在此期间，在场内融资以及场外配资的合力激活下，中国股市的杠杆率水平出现了跳跃式增长的态势，而股市的上涨速度也显著提升。

但是，对于杠杆来说，也是一把双刃剑。换言之，利用得好可以盘活存量资金，乃至刺激市场的赚钱效应，进而推动股市的加快上涨。但，利用不好，则可能会加速市场的泡沫膨胀风险，而当市场杠杆率膨胀至一定程度后，市场难免会出现泡沫破裂的风险，随之而至的，则是股市非理性下挫，甚至引发市场的系统性风险。

值得一提的是，对于当年的杠杆牛市，却大大激活了上市公司动用高杠杆的热情，而采取股权质押方式提升杠杆率的上市公司比例还是为数不少。然而，当市场面临重要性的拐点，股市高风险泡沫得以破裂之际，高杠杆工具却加剧了上市公司的潜在风险，而对于缺乏补充资金的上市公司来说，更可能遭到强行平仓的风险。更有甚者，还会因为此前激进的投资策略，而导致自身的控股权不保，影响到上市公司正常的运行状况。

一轮非理性的股市波动风波，引起了监管的深思，同时也让市场对高杠杆工具有了重新的认识。

实际上，对于刚刚稍微恢复元气的A股市场来说，已经无法再次承受多一次的股市非理性波动行情，而在股市泡沫得以快速挤压、市场杠杆率得以大幅降低的当下，维系股市的持续稳定，或许更容易满足市场多方的真实利益诉求。

从股市高泡沫风险的迅速挤压，到此前险资全面活跃后的快速熄火，再到监管趋严，持续打击市场恶意操纵等现象，实际上还是离不开“防风险，守底线”的原则，对A股市场最直接的影响，莫过于注重一个“稳”字。或许，站在当下，只有维系股市持续稳定的运行格局，才有利于继续发挥股市的融资功能，才有利于逐渐修复投资者的投资信心，也才有利于逐渐修复A股市场的国际良好形象。

但，面对“四平八稳”的A股市场，新增流动性涌入意愿显得不那么强烈，而市场仍离不开以存量资金作为主导的大环境，由此也压制着市场的整体波动率水平，市场的赚钱难度也会显得越来越大。然而，在“稳字当头”的市场环境下，再度激活市场高杠杆工具、再度大幅活跃市场的赚钱效应已经不大现实，而股市维持平稳过渡，甚至稳中有升的表现，或许更可能容易发挥出股市更持久的融资与投资功能。