郭施亮：中国股市的波动率是越低越好吗？

（原标题：中国股市的波动率是越低越好吗？）

2015年下半年，中国股市经历了一轮轰轰烈烈的股市非理性波动风波，而在杠杆牛市泡沫破裂之前，中国股市的杠杆牛市行情也一度让市场进入到极度疯狂的状态之中，股市潜在杠杆率也显著提升。

“成也杠杆，败也杠杆”，这是14、15年中国股市的真实写照。不可否认，在高杠杆工具全面激活之际，股市波动率显著提升，而杠杆牛市大背景下，也创造出一系列的大牛股，但市场潜在的泡沫风险也出现了迅猛扩大的格局，而随着市场炒作热情的水涨船高，股市投机泡沫就显得更为膨胀，而当市场泡沫达到极致之际，却引发了股市投机泡沫的破裂风险。

经历了15年下半年股市非理性波动风波以及16年年初股市熔断机制匆匆落幕的事件之后，股市治市与监管趋于谨慎与严格，而市场违法违规成本也得到了大幅度的提升，而自16年以后，股市投机泡沫得到了进一步挤压，市场波动率也得到了进一步的下降。

2016年，中国股市波动率较15年下降不少。但，与2016年相比，2017年中国股市的波动率却进一步下降。其中，截至目前，沪市全年波动率不足300点，股市波动率再度刷新新低水平。

自股市非理性波动之后，近两年中国股市波动率的大幅下降，确实出乎市场的预期。但，对于股票市场来说，中国股市的波动率真的越低越好吗？

股市波动率持续下降，从一定程度上反映出中国股市的投机氛围进一步下降，市场泡沫获得较好的挤压，这利于市场运行走势逐渐回归理性。

但，从另一方面分析，在股市波动率持续下降的同时，实际上也预示着股市投资活力骤降，市场持续性赚钱效应持续低迷，而股市依旧维系以存量资金作为主导的局面。

需要注意的是，一方面是股市投资活力的骤降，市场投资吸引力的持续下降；另一方面则是股市融资依旧维系较高的水平，而在一周一批次IPO发行新常态的环境下，市场较弱的投资活力不足以支撑高居不下的融资规模。

由此可见，过高或过低的股市波动率，并非完全是一件好事。对于一个健康的股票市场，融资固然重要，但在融资功能得以发挥之际，更需要市场环境的持续配合，而适度活跃的股市波动率与股市赚钱效应，更利于市场投资与融资功能的均衡发展，同时也利于提升股市的投资吸引力与股市的投资回报率。

多年来，中国股市投资与融资功能长期处于失衡的发展状态，这也是股市投资吸引力迟迟得不到本质上提升的主要原因。与此同时，对于市场的定位问题，也或多或少加剧了市场的融资压力，股市投资功能长期未能够获得本质上的提升。由此可见，实现股市投资与融资功能的均衡发展颇显关键，而过高或过低的股市波动率，对市场来说也并非好事，而维系适度的股市投资活力，实现股市的自我调节功能，依旧是未来股市治市的关键所在。