曹中铭：规范股票质押还须重视三大问题

（原标题：规范股票质押还须重视三大问题）

9月8日，沪深交易所联合中国证券登记结算公司发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(征求意见稿)》(下称“《业务办法》”)，以向社会公开征求意见。在《业务办法》正式出台后，在规范上市公司相关股东的股票质押行为，防范券商与市场的风险等方面，无疑将会发挥一定的作用。

股票质押作为上市公司相关股东的一种融资方式，在如今的A股市场大行其道。而纵观A股市场的股票质押状况，主要呈现出如下特点。一是涉及的上市公司众多。根据中登公司的最新数据，两市共有3305只个股涉及了股权质押，占全体A股(3355只个股)的比例达到98.5%，全市场只剩下50只个股没有涉及股权质押。没有涉及质押的个股大部分是2017年上市的新股或ST股。二是部分上市公司质押比例过高。截至9月11日，两市目前共有122只个股的质押股票占总股本的比例超过50%，43只个股质押股权比例超过60%，8只个股质押股权比例超过70%。另，有14家公司控股股东质押了全部股权。三是相关上市公司质押市值较大。如上海莱士质押参考市值超过700亿元，顺丰控股489亿元，民生银行478亿元，质押前十中最少的也达到296亿元。四是某些上市公司股东质押笔数多。如民生银行质押笔数为814笔，美的集团605笔，康美药业238笔，前十中除了藏格控股质押笔数为32笔外，其他上市公司均超过100笔，也体现出多次质押或分散质押的特征。

股票质押所隐藏的风险是不言而喻的，特别是对高比例质押的上市公司而言更是如此。曾经，慧球科技前实际控制人顾国平因股票质押导致爆仓，最后失去了实际控制人的地位。洲际油气今年7月因触及平仓线被资金提供方平安银行强制平仓，导致其股价出现大跌，投资者因此也遭受了损失。特别是，由于目前A股涉及质押的上市公司众多，一旦市场发生系统性风险，股价出现下跌，且由于某些上市公司质押比例过高，那么有可能产生灾难性的后果。

因此，此次《业务办法》规定，质押率上限不超过60%；单一券商接受单只A股股票质押数量不得超过该股票A股股本的30%；单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%等红线，无疑是非常有必要的。

不过，虽然上市公司股票质押将实行新老划断，且对质押股票的质押率、比例等实施“定量”控制，笔者以为，我们还需要重视上市公司股票质押的三大问题。

首先，质押股票获得的融资，是否需要跟踪其流向。目前监管层倡导资金脱虚向实，如果质押股票获得的资金进入了实体经济，无疑是符合目前的政策导向的。但如果将质押资金用于投资理财，或者从事违规违法的勾当，显然又是不允许的。尽管质押资金的使用属于质押人的“内部事务”，但跟踪资金流向同样有必要。

其次，在实施新老划断后，要防范上市公司曲线质押的情形发生。由于《业务办法》规定了相关的红线，不排除有相关上市公司欲跨越这一红线意图获得更多的质押融资，那么，曲线质押可能应运而生，比如做成产业基金或者信用贷，将质押股票作为产业基金或者信用贷的增信措施等。

此外，要防止利用股票质押提前实现套现。这样的案例在市场上已经发生，对于那些处于锁定期的股票而言，是最有可能发生的。对此，笔者建议可大幅降低质押率的形式进行防范。比如当质押率只有30%甚至更低时，股票质押不仅融资有限，事实上也不划算，将抑制其质押套现的冲动。