曹中铭：次新金融股解禁后的大跌为投资者敲响警钟

（原标题：次新金融股解禁后的大跌为投资者敲响警钟）

在次新股密集的解禁潮中，次新金融股解禁后的表现无疑更受关注。然而，自今年5月份以来，次新金融股限售股解禁后，带给其投资者的却常常是股价下跌，市值缩水。笔者以为，次新金融股解禁后的市场表现，既折射出市场的某些问题，也为投资者敲响了警钟。

5月11日，第一创业首发限售股份9.80亿股解禁，当天开始连续3个交易日“一”字跌停，其股价从5月10日的12.69元，跌至5月23日的8.02元。短短的六个交易日，最大跌幅高达36.8%，且股价离挂牌首日的最低价咫尺之遥。8月2日，江苏银行迎来46亿股限售股解禁，股价大幅低开后收跌1.64%，该股至今还在寻底的过程中。9月4日，江阴银行迎来5.09亿股首发原股东限售股解禁，当天收盘大跌7.31%，而股价至今也没有企稳。9月25日，无锡银行解禁首发原股东限售股份6.07亿股，当天该股跌停报收，26日，再次大跌5.12%。

这四家次新金融股都有一些共同点，一是解禁股份数量巨大，占上市公司总股本较大。如第一创业解禁股份占公司总股本的44.77%；江苏银行占比39.80%；江阴银行解禁股占比28.79%；无锡银行占比32.84%。占比较高的解禁股上市，相当于上市公司流通股本增加了数倍。二是股价均出现大幅下跌。除了第一创业下跌36.8%外，江苏银行下跌超过8%，江阴银行最大跌幅近两成。而短短两个交易日，无锡银行跌幅就超过15%。三是其投资者要么被严重套牢，要么损失惨重，成为限售股解禁后的最大输家。

次新金融股限售股解禁后表现欠佳，一方面与其解禁的股份数量多，解禁市值较大有关。像无锡银行解禁市值高达65.80亿元，第一创业按当时股价计算对应解禁市值接近200亿元，而江苏银行更是超过400亿元。巨额的解禁市值，无形中会给投资者造成巨大的压力。另一方面，也与这些个股的估值较高有关。像无锡银行在下跌15%后，目前其动态市盈率仍然超过16倍，江阴银行市盈率水平达25倍，均远高于行业平均水平，估值回归成为必然选择。

不过，上述次新金融股解禁后的表现，也凸显出市场本身所存在的问题。经过2013年、2014年的IPO制度改革以来，目前的新股发行，没有了此前的“三高”现象，取而代之的则是“低价”发行。由于新股发行价格普遍低于23倍的市盈率水平，为二级市场的投机炒作预留了空间，也导致新股挂牌后，连续涨停成为其唯一的“宿命”。但新股的连续涨停，在推高个股股价的同时，共估值也越来越高，实际上隐藏的风险越来越大。一旦限售股解禁，高估值背景下，限售股无疑会有套现的冲动，继而对股价形成压力。因此，上述金融股所表现出来的问题，客观上与现行IPO制度是有关联的。

另一个值得关注的问题是，去年下半年以来，新股发行呈现出加速的态势。极端情形下，每周十连发的盛况也出现过。正如出来混，迟早是要还的。当初新股的密切发行与上市，为今后大量限售股解禁上市早就埋下了伏笔。因此，如果说此前限售股解禁成为市场的一种常态的话，那么今后限售股的密集解禁与上市将成为市场的另一种常态。而大量限售股的上市，必然会涉及到市场资金面，最终对行情产生影响。投资者如果持有欲解禁的次新股，那么就须时刻保持一种谨慎心态。

新股低价发行，挂牌后连续涨停，然后造成个股的高股价与高估值，进而隐藏着较大的风险，这已成A股市场当前的一种生态。显然，这是一种畸形的生态。客观上，次新金融股解禁后的糟糕表现，正是这一畸形生态的产物。而如何改变这一畸形的市场生态，显然是监管部门不应回避的问题。