12月份宏观经济数据点评：出口加快投资放缓 经济增长高于目标

（原标题：12月份宏观经济数据点评：出口加快投资放缓 经济增长高于目标）

CPI上升 PPI下降

食品价格回升带动CPI同比略升。进入十二月份以来，因为冬季低温影响农产品生产及供给，食用农产品价格出现持续上涨。商务部公布的每周食用农产品价格指数显示，12月份食用农产品价格出现了连续四周上涨。从国家统计局公布的50个城市主要食品平均价格旬度变动情况来看，12月上中旬主要食品价格也基本是涨多跌少。根据以上数据，预计本月食品价格环比将明显上涨，预计上涨2.8个百分点左右。非食品价格方面，12月份国内成品油价没有出现过调价，但考虑到冬季取暖季，各地天然气价格出现持续上涨，可能带动非食品价格有所上升。综合来看，预计本月非食品价格同比涨幅与上月相比可能继续小幅回升至2.6%。本月翘尾因素归零。综合以上原因，初步判断2017年12月份CPI同比涨幅可能在1.8-2.1%左右，取中值为1.9%，涨幅相比上月有小幅回升。

今年前11个月CPI累计同比为1.53%，创下近年来的新低，预计全年同比维持在1.5%左右的水平，通胀压力温和。预计2018年CPI在今年低基数的基础上，同比可能有所上升，但在整体需求平稳、货币环境收紧的大背景下，不会出现明显的通胀压力，预计明年CPI同比在2%左右。

翘尾因素导致PPI持续下降。预计今年12月份PPI环比涨幅有所加快，在0.5%到1%之间。去年12月份PPI环比上涨1.6%，可能高于今年同期涨幅。今年12月份PPI翘尾因素从1.6%降为0，将是影响PPI同比走势的重要因素。综合判断，预计12月份PPI同比涨幅在4.7%到5.1%之间，取中值为4.9%，比上个月显著回落，全年平均上涨6.3%左右。

进出口保持较好增长势头

出口增长加快。全球经济持续复苏，对我国出口起着积极作用。出口在美欧等主要经济体继续复苏的带动下会继续上升。美国减税计划落地无疑将对美国经济形成较强支撑，预计2018年美国经济增速会明显上升。同时欧洲经济也基本摆脱危机阴影，其PMI持续处于高位运行，预示其经济会继续复苏。外贸出口先导指数、出口经理人指数、新增出口订单指数、出口经理人信心指数都有回升，表明对出口的预期改善。美国不承认中国市场经济地位将带来出口贸易摩擦加大，美国大幅减税提升竞争力，对我国未来出口形势带来不确定性。综合判断，未来出口形势整体较好，出口增速可能有所上升。

进口保持快速增长。12月份国际大宗商品价格指数在430点附近增长，月末在432点左右。从同比来看，CRB指数整体上涨2.3%，其中金属、工业产品价格同比涨幅较大，分别达到11.8%、5.6%，家畜、油脂等农产品类价格出现小幅下降。12月份原油价格整体在60美元/左右，OPEC一揽子原油、布伦特原油价格超过了60美元/桶，美国WTI原油价格低于60美元/桶。虽然原油同比价格涨幅比上个月低，但12月份平均同比涨幅依然达到18%左右。12月份高频数据显示主要进口产品价格不在持续上涨，部分初级产品进口价格有所下跌。同比涨幅整体明显缩小，除进口大米价格同比上涨15%以外，其他主要进口农产品价格没有明显上涨，进口大豆价格同比略有下降。工业初级产品价格环比不再持续上涨，由于去年同期正处于价格快速上涨时期，从同比来看，基本与去年同期持平。从进口量来看，近期货运量、集装箱进口价格指数较好，进口需求得以保持。全球主要经济体出口较快增长，反映出我国进口较好。去年12月份进口增长3.7%，基数较低。综合判断，预计12月份进口增长16%左右，进口额约1960亿美元；贸易顺差约420亿美元；预计全年进口18600亿美元，顺差约4180亿美元。

投资波动较小消费增长平稳

年末投资增速波动较小。1月份-11月份固定资产投资资金来源和新开工项目计划总投资额同比分别累计增长4.4%、6.2%，有明显的上升，但增速仍然较低，投资动力仍然不足。近期周频的中钢协综合钢材价格指数有所回落，12月份第三周为124.69点，低于前两周，其中螺纹钢、高线、高线等钢材价格指数上回落较明显。

消费增长保持平稳。今年双十二促进力度较大，无论是实体店还是网商都有大量活动，但对整体消费同比增速的拉动不会太显著。12月份以来30 个大中城市商品房成交面积环比上升，商品房日均成交 54.2万平方米，环比上涨约5.6%，一线城市环比上涨了 15%，二线城市上涨 5.6%，三线城市环比-0.8%。从同比来看，依然负增长，但降幅收窄。12月中旬30 大中城市房地产销售面积跌幅收窄，同比增速为-13.6%，其中一线、二线、三线城市同比分别为-17%、-0.9%、-30%。预计12月份CPI价格指数上升，对名义消费起到拉动作用。预计今年12月份消费增速为10.4%，全年消费增长10.4%左右。

工业增加值季末上翘

PMI略有下降

工业增加值增速加快。1月份-11月份工业企业利润增长21.9%，比前10个月放缓1.4个百分点，11月份利润增速降至14.9%。年末工业生产淡季，受到环保限产的影响，全国日均粗钢产量减少至174万吨；12月上旬和中旬铁精粉日均产量6.4万吨，环比和同比都有明显的下降。12月份中国纺织材料价格指数和柯桥纺织价格指数小幅回落，下旬分别在86.53、105.92点左右，纺织轻工业运行也迎来淡季。12月份高频的南华工业品指数在2030-2100点之间波动，走势基本平稳。由于今年前三季度工业增加值都出现季末上翘特点，预计12月份工业增加值增长可能加快至6.6%。

制造业PMI略有下降。新订单指数、新出口订单指数和在手订单指数都有回升，有助于制造业生产预期上升。12月份煤炭价格综合指数在158点左右，环渤海动力煤、焦肥精煤、配焦精煤价格都基本保持平稳。

非制造业PMI扩张势头放缓。11月份非制造业PMI业务活动预期加快至61.6 %，建筑业活动预期上升至65.6%，服务业活动预期上升至60.9%。虽然前期非制造业预期回升，但并不意味着12景气状况增强，季节性放缓的可能性更大。受房地产市场降温和投资预期走弱影响，未来建筑业扩张幅度可能收窄。铁路货运量和公路货运量都保持增长，增速在9%以上，但12月份以来公路物流运价指数下降，前三周累计环比-1.7%，同比增速降至-11.8%，客运量负增长，可能表明服务业扩张势头放缓。预计12月份非制造业PMI为54.6%。

M2增速可能明显反弹

M2增速可能明显反弹。12月份新增贷款整体可能整体环比回落。时至年末，多家银行可能已经完成当年的信贷投放计划，并且考虑到年底跨年考核的因素，去杠杆背景下的负债缺口也不支持信贷投放“超速”，很大可能12月份信贷增速仍维持在13%，单月新增8500亿。

12月份尽管贷款新增环比回落，但由于贷款增速仍在M2增速之上，并不会对M2增速形成拖累，仍是正向支撑作用。受债券市场利率趋稳影响，金融机构购债可能会有所改善，但考虑到时至年末，很难有较多资源配向债市，何况明年一季度市场利率可能还会出现向上的压力。12月份影响M2增速较大的应该是财政存款下放，将推动M2增速反弹至9.5%附近。

基准利率保持不变，货币市场利率仍需经受考验。央行稳健中性货币政策下，DR007始终保持在2.9%中枢水平附近扰动。但临近年末，尽管央行颇有信心跨年流动性无忧，但DR007等工具利率上升幅度还是较为明显。跨年考验结束，未来还有春节考验。考虑到前期的定向降准将在元旦之后释放流动性，央行进一步放松流动性的概率不大。当然在双支柱政策框架下，加息收紧流动性的可能性也不大，这将进一步增加实体企业未来融资成本。因此基准利率将维持不变，而工具操作利率是可能随行就市调整的。

人民币汇率贬值压力小幅增加

人民币汇率贬值压力小幅增加。12月份以来，人民币对美元汇率呈先贬后升走势。上半月，受美联储加息、特朗普税改等因素影响，美元指数反弹，并一度突破94关口，人民币对美元汇率出现小幅贬值。12月20日以来，受特朗普税改落后事实成立、美国圣诞节前后交易意愿降低，美元指数冲高回落。加之人民币汇率稳中有升态势下，部分企业为应对奖金发放等结汇需求上升，带来部分交易日结售汇顺差，共同推高了人民币近日的升值。截至12月27日，人民币对美元汇率中间价报6.54，较12月1日升值近1%。2018年1月份人民币对美元汇率利空因素略增：一是新的购汇额度生效，元旦春节等季节性购汇需求增加；二是工业企业利润增速、固定资产投资等短期经济数据回落；三是特朗普税改将于2018年1月份开始实施，人民币对美元汇率已在低位，在人民币汇率双向波动预期下，购汇意愿可能增加。预计1月份人民币对美元汇率贬值压力可能较目前小幅增加。

预计四季度经济增长6.7%

出口加快投资放缓，四季度经济增长6.7%。四季度房地产开发投资走弱，制造业和基建投资基本平稳，整体投资增速下降至7.2%，比三季度下降了0.3个百分点，投资对GDP增长率的贡献率在30%左右。最近两个月消费增长基本保持平稳，四季度前两个月消费增速分别为10%、10.2%。消费增长稳健，预计四季度消费对经济增长的贡献率在65%左右。当前贸易形势较好，11月份出口增长12.3%，预计12月份出口增速依然较快，四季度贸易项对经济增长的拉动作用在5%左右。从三次产业来看，12月份工业增加值增速可能季末上翘，但10月份和11月份较低，四季度第二产业增长6.2%左右。第三产业保持较好增长势头，增速在7.5%左右。四季度外需保持较好，但内需略有走弱，金融业对经济增长的促进作用也有减弱。预计四季度经济增长6.7%，全年经济增长6.8%，高于6.5%的年度目标。

课题组成员：连平(交通银行首席经济学家)、周昆平(交通银行首席研究员)、仇高擎(交通银行首席研究员)、唐建伟(交通银行首席宏观分析师)、鄂永健(交通银行首席金融分析师)、刘学智(交通银行高级研究员)、陈冀(交通银行高级研究员)、刘健(交通银行高级研究员)