摩根士丹利邢自强：政策预调微调不代表去杠杆方向改变

针对近期央行在一季度货币政策执行报告中将“去杠杆”替换为“调结构”的表述微调，市场人士对于货币政策未来走向关注度颇高。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强15日在媒 体分享会上表示，大摩认为经过了4月份的政策预调微调，尽管去杠杆的方向不会变，但是节奏更加可控。

对于4月份以来包括降准在内的政策预调微调，邢自强认为，这只是管理现在国内政策去杠杆的节奏。他表示，目前1月至4月的经济指标略好于预期，没有看到大幅度放松货币政策的必要性。同时，从已经采取的一些手段来看，比如降低准备金率，延长资产管理新规的过渡期，都不是明显的货币政策放松转向的特征。

邢自强说，由于民间投资和民间生产率带动的GDP增速占比越来越高，中国经济整体增长对信贷的依赖程度降低。他判断，2019年下半年中国债务占GDP的比率企稳至288%左右不再上升，GDP结构更加健康。

在谈及政策预调微调效果时，邢自强认为，过去一年半社会融资总量广义信贷增速快速滑落的局面，可能在未来一段时间会缓和；同时，财政政策实际上也提供了预调微调结构。和过去相比，地方政府债券在1月至4月发行不多，更多将今年的额度后置到今年下半年，给一些棚户区改造和高质量的基建项目在下半年发力提供了空间。

相较于2016年的高点16.7%回落到2018年3月份12%，邢自强判断，到年底之前，广义信贷增速将由12%回落到11%到11.5%之间，降幅更加温和。

基于上述判断，邢自强认为，广义信贷增速没有明显低于GDP增速，判断可以防止出现大规模的破产和违约风险。据他总结，一方面，对于信贷依赖程度较高的国企得到约束投资放缓；另一方面，对于信贷依赖程度较低的民间企业投资和中国出口回升，是信贷脉冲放缓的同时没有引发大规模对金融市场冲击的原因，如果这两点保持不变，不会出现大规模的违约，上升到金融体系的风险。(张琼斯 黄紫豪)