姜韧：投资要善抓“关键少数”

股票 投资领域，蓝筹股无疑是“关键少数”，现金回报率就是蓝筹股对金融市场应尽的职守。当全球金融业步入“缩表”周期之际，蓝筹股中流砥柱的担当作用更显弥足珍贵。

成熟的金融监管者势必对金融业进行逆周期调控，所以我们现在可以看到中美金融业都相继步入“缩表”周期。例如：2009年金融危机之后，美联储针对经济衰退和金融稳定，采取了“扩表”政策，导致美联储资产负债表极速扩张，总资产由2007年8710亿美元扩张至2017年4.46万亿美元。随着美国经济复苏，去年6月美联储开始采取“缩表”政策，即通过缩减资产负债表，来平滑潜在的通胀和资产价格泡沫风险。

无独有偶，中国经济增速回稳且通胀继续保持低位，在此背景下“强监管”趋势开始在银行业盛行，简单说就是对商业银行负债端杠杆做出限制，可以预计未来各大银行会实质性进入“缩表”周期。虽然美国金融业“缩表”主体是美联储，中国金融业“缩表”主体是商业银行，但两者对于资本市场的影响是趋同的，因此投资抓住“关键少数”可互为借鉴。

当金融业处于“扩表”周期之际，由于市场流动性增加，资本市场处于牛市概率高；反之在“缩表”周期，则资本市场处于熊市概率高。根据习惯思维，9年指数涨幅超4倍的道指，指数会在熊市中出现深度回调，但道指从今年1月峰值26616点至今跌幅仅在10%左右，原因就在于“关键少数”蓝筹股起到了担当作用，这在2000年和2008年美股熊市之初没有出现过。

20倍PE估值是蓝筹指数泡沫分水岭，今年1月道指峰值之际，道指和标普指数估值分别是23倍和27倍PE，现在标普指数估值仍有23.87倍PE，但反映股息率的标普红利指数估值仅13.51倍PE。与此同时，今年2月当道指开启熊市模式之际，一批蓝筹股迅速推出股票回购计划，累计股票回购规模高达1710亿美元，这一数字是近十年来美国同期回购股票规模平均值770亿美元的两倍多，而在2000年和2008年熊市之初美股罕见股票回购现象。

虽然股票价格具有波动性，但上市公司的透明度无疑是最高的，非保本理财产品年化收益率在3%至5%之间，因此蓝筹股长期现金回报率若能够稳定在3%以上，加上其潜在的股票溢价空间，蓝筹股就成为最核心的金融资产，若考虑单一蓝筹股存在的非系统性风险，则低估值蓝筹指数是优选，这也就是MSCI指数会成为全球投资标杆的原因。

8.71倍PE的中证红利指数现在是全球市场估值最低的蓝筹指数，MSCI中国指数估值低于12倍PE，可与之相比较的MSCI印度指数是21.94倍PE，无论是横向比较还是纵向比较，A股市场蓝筹指数都具备有史罕见的投资价值。与此同时，“缩表”周期对高估值题材股仍是利空，因此投资者亟需抓住“关键少数”的价值投资理念。