中国千亿体育用品巨头遭做空，被称为骗子公司：股价还要暴跌80％？

沽空机构近期频频出手，继爆出BlueOrca做空新秀丽、浑水沽空好未来后，沽空机构GMT Research又将枪口瞄准了中国体育用品生产商，质疑安踏体育、特步等公司财务报表造假。

GMT的报告称，自2005年来上市的16家中国体育用品生产商中，有9家涉及欺诈，而他们全部来自福建。GMT甚至称若安踏造假坐实，那目标价仅看至10港元/股。

GMT做空的时点很巧妙， 6月12日发布报告，正是世界杯开赛前期，原本有望爆发的体育用品股，如今却受到重挫。昨日港股体育用品股板领跌全行业，整体下滑7.22%。

今日开盘安踏体育大跌10%，截至收盘，安踏体育跌幅有所缩窄，收跌4.87％，361度跌去3.54%，和特步国际跌去2.66%，李宁收跌0.98%。

而安踏体育6月13日总市值为1316亿港元，截至今日收盘，两日来总市值跌去163亿港元。

GMT指控9家公司涉及财务造假，利润高过耐克

GMT称，9家体育用品公司在财务方面造假，这9家公司包括鸿星体育、中国体育、鳄莱特、飞克国际、富贵鸟、诺奇、金鸡服饰、名乐体育、奈步。这些公司的利润比全球行业龙头性企业耐克等公司还高。

其余7家公司也存在造假嫌疑，7家公司为：安踏、特步、361度、中国动向、李宁、宝胜国际、裕元集团。报告还称，裕元集团相对干净，宝胜在会计上有些违规，李宁虚增了2011年以来的营收，中国动向虚增了2011年以来的利润，361度虚增利润，特步操纵了利润。

报告质疑一些公司产品价格只有国际品牌1/4，但利润率却高达国际品牌的两倍有余。如安踏FY17，其利润率排所有体育公司产品中第三名。

沽空机构GMT对安踏体育有5个质疑：

1、过强的盈利能力：Operating Margin和ROA（A=生产性资产）过高；

2、大规模的非生产性资本：具体表现为现金或预付账款等的异常；

3、超额资本：为配合收入虚增衍生了大量现金流；

4、存货过低：存货相对于收入比例过低；

5、预付账款过高：预付账款相对于存货比例过高。

GMT认为，安踏体育如果不是骗子公司就是全世界最好的体育公司，利润率高到难以置信。GMT甚至称若安踏造假坐实的话，那目标价仅看至10港元/股，发布报告时股价是48.4元，GMT认为安踏有80%的下跌空间。

安踏上市十年，股价上涨逼近10倍

福建晋江堪称中国体育用品之乡，在这里，丁世忠创立了安踏，丁水波创立了特步，丁伍号创立了361°，丁明亮创立了德尔惠……做空机构主要针对的也是福建晋江的公司。

安踏成立于1991年，当时主要是做生产制造批发。令人印象深刻的是在1999年，安踏聘请乒乓名将孔令 辉为代言人，并斥巨资在央视打广告。后来，孔令 辉2000年在悉尼奥运会夺冠。从此，安踏知名度打响，销售收入一路猛增。随着竞争越来越激烈，安踏开始收购成熟的国外高端品牌，2009年起，先后收购了FILA、sprandi、Descente等。

2017年安踏体育在香港上市十周年，上市十年来，股价高歌猛进，十年涨幅高达937%，逼近10倍。

从近几年的表现来看，公司的营收和净利润在不断攀升新高。今年4月11日公布一季度营运数据后，市值更是连续突破1200亿港币和千亿人民币两个关口。

券商分析师逐个解答做空安踏的质疑

针对GMT做空安踏的质疑报告，中信证券的分析师逐个进行了分析：

质疑1:过强的盈利能力：Operating Margin和ROA（A=生产性资产）过高

解答：对比2017年安踏体育和阿迪达斯财务报表，分析毛利率、体育研发费用占收入比重、营销费用的数据后得知，安踏体育经营溢利率较高，而叠加公司库存较少的影响，安踏生产性资产收益率也相对较高。

质疑2：大规模的非生产性资本：具体表现为现金或预付账款等的异常

解答：从公司资产结构看，2017年末安踏体育现金及现金等价物余额达70亿元，占资产比重达36%，近年安踏多品牌培育运营能力不断夯实提升，充足的现金也为布局全球优质品牌夯实基础。也正因如此，公司2017年借助增发配售融资约38亿港元。公司应收账款及其他应收款占资产19%，公司应收账款周转健康，与Nike、Adidas处于相同水平。

质疑3:超额资本：为配合收入虚增衍生了大量现金流

解答：从过去几年公司各项现金流指标占收入的比重可以看到，由于公司盈利能力出众，公司经营活动产生的现金流量净额占收入比重较高，从而使得公司净现金流较可比公司相对较高，同时2017年初，公司通过增发配售融资约38亿港元，这样使得2017年净现金流占收入比重同比提升。

质疑4：存货过低：存货相对于收入比例过低

解答：安踏体育是一家以加盟模式为主的企业，存货流转较快，自有库存相对较少。公司目前整体渠道库存健康，安踏品牌库销比在4-5之间，FILA库销比在5-6之间。我们通过设定公司门店经营假设，测算2017年安踏品牌实现200亿元左右零售额，拥有终端库存月115亿元；FILA品牌实现终端零售额约50亿元，拥有终端库存约23亿元。因此单纯通过公司库存来评判会有失偏颇。

质疑5：预付账款过高：预付账款相对于存货比例过高

解答：公司库存较少但渠道库存较高，较高的预付账款并不能仅与公司库存相对，而与渠道库存相比更具意义。

4家公司公告回应，一致否认质疑

昨晚和今日早间，多家体育品牌公司(安踏、特步、361度和中国动向针对GMT的这份报告相继作出回应，一致否认GMT报告的质疑内容。

在GMT的质疑报告后，安踏体育在周四夜间发布澄清公告，安踏体育表示注意到GMT 的报告对集团财务表现的猜测，董事会强烈否认报告中的猜测，认为有关猜测不准确和具有误导性。

特步今早在港交所公告称，GMT Research Limited报告中指控牵连本公司存在企业欺诈的所有指控均不属实、并无根据及具误导性，本公司严格遵守适用法律及法规经营其业务，概无触犯会计欺诈。尽管进行了澄清，被沽空的公司今日依然迎来了下跌。

值得注意的是，GMT曾在2017年初发表报告看空中国恒大，称中国恒大的资产负债表里充斥着大量无利润或无收入的无用资产。然而，恒大并未受此消息影响，2017年恒大疯狂上涨了457.97%！