美国国债市场的折价 可能预示着债市繁荣已经结束

（原标题：美国国债市场的折价 可能预示着债市繁荣已经结束）

美国财政部2016年8月首次发行的10年期美国国债在债券市场接近顶峰时，经历了一段艰难的历程，此后价格一直在下跌，而且没有任何暂缓的迹象。

欢迎来到新的美国国债市场，在这个市场上，75%的现有政府债券的交易价格低于面值。

尽管拍卖时需求很高，但2016年8月债券价格在公开市场上开始下跌，大约一个月前，基准10年期国债收益率跌至历史低点。目前该债券价格低于面值10个百分点，收益率为2.833%，几乎是历史低点1.50个百分点的两倍，这意味着迄今为止总收益率为负8%左右。除非价格反弹，否则固定收益投资者可能将遭遇30年前债券牛市以来的首次持续亏损。

洲际交易所美银美林国债指数的一项分析显示，在过去20年里，每当超过半数的债券折价交易时，就会出现一种缓解，因为这与美联储政策利率的峰值同时出现，随后又会出现一个宽松周期。

这一次，有迹象表明，美国国债的折价可能预示着熊市，而不是逢低买进的机会。

联邦投资者公司(FederalInvestors，Inc。)高级投资组合经理、多部门策略主管唐纳德·埃伦伯格(DonaldEllenberger)表示，“市场正试图弄清楚这是否是一个买入机会。”

PNC金融服务集团(PNC Financial Services Group)联席首席投资策略师杰夫·米尔斯(Jeff Mills)表示，首先，自上世纪80年代中期开始记录数据以来，还没有出现过这么多低于面值的债券交易。

这是全球金融危机后很长一段时间的结果，当时债券的发行利率处于超低水平，因此那些仍在交易的债券会大幅折价，以匹配新发行债券的回报率。但由于此类“旧”债券的受追捧程度低于新债券，而且其中许多债券的价值也低于新债券，因此它们广泛对整体流动性构成了压力——即使在资金宽松的情况下进行证券交易不会影响价格。

此外，市场普遍预期美联储自2015年12月开始的加息还有一段路要走。鉴于美联储的通胀指标自2012年以来首次达到目标，且经济增长依然强劲，市场继续预期今年将再加息两次。

最后，一些投资者说，供求平衡出现一代人一次的变化，可能会使债券更难交易，可能会打击债券的价格。

尽管美联储缩减债券购买规模和缩减4万亿美元的投资组合，解除了危机时期的政策，但美国财政部仍在增加借款，为总统唐纳德·特朗普去年12月签署成为法律的1.5万亿美元减税计划提供资金。

目前尚不清楚是否存在足够的需求来消化供应，摩根大通的数据显示，2018年美国政府发债规模估计将达到1.3万亿美元，是去年的两倍多。

新债供应的激增可能意味着，尽管有大幅折扣，但旧债券可能难以找到买家。旧债券与最新债券之间的利差不断扩大，已经表明市场对市场流动性的担忧日益加剧。

由于旧债券交易较少——它们占14.5万亿美元国债市场的98%，但只占其日交易量的三分之一——它们为新发行的债券提供了收益率溢价，而大多数到期债券的溢价都在上升。

例如，两年期国债的收益率溢价在年初时为负值，自1月5日以来上涨0.68个基点，至7月6日的0.58个基点。

“风险在于——有了运行正常、周期和发行——舞台就可能被设定……为流动性危机做好准备。”OpenDoor LLC首席信息官乔什·霍尔登(Josh Holden)表示。

由于所有问题在某一时刻都变得不正常，流动性问题可能会在整个市场蔓延，可能会提高美国政府的借贷成本。这种情况还没有发生，一些分析师认为，鉴于缺乏替代方案，国内外对美国国债的需求仍将保持强劲，但也有人认为，市场已经变得不那么具有流动性了。

“相对于过去的经验，即便是在流动性最强的市场，交易也变得越来越困难。”保德信金融旗下资产管理部门PGIM Fixed Income的资深投资组合经理格雷戈里·彼得斯(Gregory Peters)表示。