大券商自营业务弱市不弱 债券衍生品驱动投资收益逆势增长

（原标题：大券商自营业务弱市不弱 债券、衍生品驱动投资收益逆势增长）

2018年各大券商半年报正在陆续披露，受行情低迷影响，多数券商自营业务收入大幅下滑。不过，以中信证券、中金公司为代表的龙头券商自营收入逆市实现正增长。与此同时，自营业务中传统的权益投资被淡化，多元化、策略型投资被越来越多提及，加强非方向化交易成为行业共识。

大券商自营业绩逆势增长

自营业务是去年券商收入贡献最大的一块业务，今年却成了券商业绩下滑最大的推手。根据证券业协会数据，证券行业2018年上半年实现证券投资收益(含公允价值变动)295.50亿元，同比下降29.08%。

不过，大券商的自营业绩在弱市中表现抢眼。中信证券2018上半年实现投资收益(含公允价值变动)49.48亿元，同比增长16.04%，远超行业平均水准。

投资收益同样是中金公司上半年业绩的亮点，也是增长最显著的部分。今年上半年，中金公司实现投资收益28.88亿元，同比大增84.2%。

此外，中信建投上半年的自营收入为15.4亿元，同比增加36%。申万宏源上半年投资收益与公允价值变动收益合计实现21.66 亿元，较上年同期增加5.85亿元，同比增长37%。

大券商在弱市仍能维持稳健的自营收益，在非银分析师看来，这一方面得益于大券商较强的风控水平，尤其是下跌行情中可以较好的控制风险敞口，避免回撤；另一方面则由于大券商致力于降低自营投资的方向性，向多元化策略转型，通过衍生品对冲等手段，降低风险波动。

衍生品对冲市场风险

资金配置方面，这些取得不错投资收益的券商有一个共同点：大比例配置债券。中信证券半年报显示，公司上半年的自营权益类占净资本比例为31.8%，较上年末下降1.45%。而自营固收类占净资本比例为172.5%，较上年末大幅提升48%。

中信建投也在半年报中表示，公司的债券自营精准把握了市场节奏，稳健的配置与积极的方向性交易相结合，取得较好成绩。

东方证券非银分析师唐子佩表示，今年上半年股市震荡走低，而债市延续上涨趋势，因此，股票自营风险敞口小、债券自营比例更高的券商，能够显著受益。

此外，衍生品交易也帮助券商对冲市场风险，逆势实现正增长。数据显示，中金公司衍生金融工具的收益净额37.34亿元，是公司投资收益大增的重要原因，去年同期这一项业务亏损6.75亿元。这主要来源于与客户达成的场外衍生品交易产生的收益。

中信证券利用衍生金融工具实现62.08亿元的收益。中信建投上半年公允价值变动收益为4.17亿元，去年同期出现亏损，今年收入增加主要是衍生金融工具公允价值变动收益增加。

上海一家大型券商人士称，自营是与股票、债券市场高度相关的业务，但是近年来券商自营业务中的非方向性投资逐渐增多，逐步减少了传统的股票、债券投资，向多元化、策略性投资转型，改变了过去“看天吃饭”的局面，“特别是在震荡市场中，各家券商的自营投资配置和风控能力差异将对整体业绩产生较大影响。”