1月票据开门红有水分？ 企业套利其实得不偿失

（原标题：1月票据开门红有水分？ 企业套利其实得不偿失）

票据市场从2018年5月份一路火到了2019年。年初，票据市场的开票量、承兑量以及贴现量大幅攀升，其中票据贴现量已达1.14万亿元，逼近去年单月峰值。对于票据业务量的上升，有市场观点认为，票据套利是推动票据数据猛增的重要因素。

票据业务果真只是表面火热，是否真有大量的、普遍的票据套利在“暗流涌动”？上证报走访银行、票据中介、企业后发现，虽然票据套利一直都存在，但在实际操作中并非普遍现象。

从银行“薅羊毛”没那么容易

自去年下半年以来，市场资金趋于充裕，货币市场利率的下降也带动了票据融资利率的下行，从而使票据业务对银行和企业双方均产生了很大的吸引力。

所谓票据套利行为，是指因票据融资利率与银行结构性存款等高息理财产品间存在利差，企业将银票贴现后的资金用以购买银行高息产品来赚取收益。

其实，票据套利的存在是在所难免的，但未必就是普遍现象。

业内人士表示，只有银行理财产品价格跟贴现价格出现倒挂才会出现套利，而这也意味着整个套利过程是赚两家银行间的利差，并非在一家银行“薅羊毛”。

从票据中介角度看，多数银行并不愿意与他们合作这类业务。某票据信息平台人士称：“票据套利业务要做成并不容易。套利的三个流程，包括买产品、质押开票、贴现，必须在一到两天内完成，否则资金成本控制不住，很可能倒赔。所以，首先需要同时协调好两家银行分别进行开票和贴现，但实操中很难做到。”

对于套利过程中的两家银行来说，开票银行同时作为大额存单的发行方，相对更愿意去做套利业务，但愿意做贴现银行的却比较少。

多位银行业务人员表示，一般银行开展开票、贴现业务的未必是同一个部门，贴现的票可以是其他行开的票，如果单纯套利，对于自家银行意义不大，银行并不愿意配合套利行为。

在不同银行分别进行开票、贴现的情况则属于企业自主的套利行为。但如果有银行参与套利，则一般会出现自开自贴的情况。

兴业研究宏观分析师赵艳超表示，目前确实有转贴现业务中银行自开自贴的现象。“如果套利票太多了，监管可能会有动作，比如之前的处罚会涉及对贸易背景审查不严，贴现资金回流出票人等处罚项。”

小企业赚得少大企业不屑做

从企业角度看，中小企业因为涉及票据的资金本来就少，套利的实际所得并不多；而大企业做套利的动力并不足。

“单纯套利的情况比较少。目前，银行小微业务主要聚焦于1000万元以下，用这点钱进行套利意义不大。其实贷款也有这个问题，部分企业会这么做，但估计不会很普遍。”某大行小微企业部负责人表示，他们一般单户贴现金额也就几百万元。

“虽然现在市场利率低，贴现与存款之间有利差可以博取，但我们一般不会考虑做这种事。企业与银行是一个长久合作的关系，不会因为短期的‘蝇头小利’而大费周章。”某民企财务部门人士表示。

前述票据信息平台人士称，从贸易方角度看，需要开出1个亿以上的发票套利业务才能赚到收益，而有这么大发票量的企业也没有需求去做套利业务。“按万分之五的费用分成，即使规模较大的企业做1个亿的票据套利也就只能挣4万到5万元。在不具备如此规模的企业中，要找到能控制上下游两个账户的则比较难。”

在天风证券银行业首席分析师廖志明看来，企业在结构性存款与票据融资间套利，就是大量买入结构性存款来抵押开票，再尽量快地拿去贴现。这样的话，企业结构性存款和票据融资都应该大幅增长。而从央行数据看，2018年9月以来企业结构性存款规模却是大幅下降，与票据融资数据攀升的走势相差颇大。