行业主题轮番切换 A股离牛市还有多远？

（原标题：行业主题轮番切换 A股离牛市还有多远？）

2019年的前两个月，A股演绎了一轮爆发式的上涨。上证综指今年以来累计上涨20.05%，深证成指累计涨26.63%，创业板指累计涨25.38%，一波牛市的气息扑面而来。当前业界对A股是否已处于牛市的起点，或者只是趋势性行情启动前的预演尚有争议，不过，投资者更关注的是，经过一轮急涨之后，短时间内一些板块估值已得到极大修复，接下去市场风格怎样演绎以及如何在板块轮动中提前做好布局。

牛市还是牛势？

2019年以来，三大主要股指齐刷刷涨超20%，21只个股股价翻番(不计次新股), 市场重现万亿成交量，股票和基金开户热情高涨……这一切，都让市场嗅到了牛市的气味。

不过，在清晖智库首席经济学家宋清辉看来，A股所呈现的是牛势局面，还不宜称之为牛市。其认为，A股之所以能上涨有以下几点理由：一是股市向下调整的时间和空间已经充分，估值到达了黄金甚至是钻石位置；二是各类政策使得资金流动性变得宽裕，为资本市场引来新增资金；三是国家出台大量利好，各行各业未来会在经济建设中发挥重要作用，未来业绩可期；四是境外资金的涌入，刺激A股市场逐渐变得活跃；五是其它大大小小的利好先后发酵，推动A股走高。

但其认为，这五个理由放在2018年的7月份同样适用，把第一点剔出后放在2018年的2月份也同样适用，只是那时候的A股行情都不好而已。“A股短期的快速走高并不是坏事，在上市公司业绩没有发生重大变化的情况下，股市的走高会逐渐推动公司回到去年相对应、较为合理的股价上，目前难点在于A股的底部还难言已经真正站稳。”

而各大券商对于当前A股所处阶段也存在分歧。例如有券商就明确提出，目前是在牛市的起点。海通证券则认为，2019跟2005年很像，处于熊末牛初的转换年，估值处于底部，流动性好转，基本面W型二次探底。具体来看，基本面角度当前更像2005年上半年，5大领先指标只有社融数据改善；盘面特征类似2005年下半年，高股息股领先企稳，白马股也出现补跌企稳，这与外资流入有关。

安信证券的观点也类似，认为现在是熊尾牛头阶段。其表示，尽管市场整体在本轮行情中得到估值修复，市盈率估值较上年末出现大幅上涨，甚至超过历史中位数，但多数行业当前估值仍处偏低状态，从中长期来看，估值修复依然存在向上空间。华鑫证券倾向于认为，信用扩张向来是A股行情能够启动的先行指标，当前已具备牛市的基础，或是趋势性行情启动前预演，但发展成为一轮真正的“长牛”，还需要宏、微观数据的逐步论证推演。浙商证券分析师曹海军的观点则与宋清辉较为接近，其表示，从过去几次牛市来看，牛市启动需要三个条件：一是基本面向好或企稳；二是流动性环境的支持；三是外部环境的稳定。今年至今虽然市场躁动，但经济并未企稳，市场尚不具备牛市的基础。

这些年来，A股被业界公认的两轮牛市分别是2005年6月6日998点至2007年10月16日的6124点，这一轮涨了5.14倍，以及2014年3月12日1974点至2015年6月12日5178点，涨幅为1.62倍。从背景上看，万联证券认为，2005年-2007年主要是受到经济增长强劲、股权分置改革政策红利释放等多重因素的刺激，上证指数震荡筑底之后，形成了向上突破的走势，最终走出了一波波澜壮阔的大牛市。2014年-2015年，主要是央行货币政策大幅放松，多次降准降息，同时融资融券业务快速发展，杠杆资金进入股市，使得市场微观资金面大幅改善，从而在2014年7月市场摆脱区间震荡格局后，进入2015年的牛市主升浪。

宋清辉认为，这两轮牛市持续时间相比成熟资本市场的牛市，显得非常短暂。从长远来看，随着A股进一步国际化、制度的不断完善、上市公司的优胜劣汰、价值投资观点深入人心等多方面因素的渗入，A股必然会进入一个令人欣喜的、真实的牛市当中，“牛市会迟到，但不会缺席。”

重点布局科技创新企业

据同花顺统计，今年以来，申万28个行业全线上涨，非银金融、农林牧渔、国防军工、电子、计算机这5个行业涨幅领先，分别为42.31%、28.57%、27.51%、25.90%及25.54%。5G、猪肉概念、OLED、国防军工、黄金、生物医药等概念轮流成为市场热点，各行业轮番领涨。其中，券商股、成长股均出现过暴涨，这与上述两轮牛市有相似之处。

纵观2005-2007年及2014-2015年两轮牛市，从风格上来看，均发生过金融股为代表的大盘股暴涨以及大小盘风格转换，市值上看龙头股的市值都在100亿-500亿之间。总体上，2005-2007年牛市龙头个股板块是券商、有色和船舶，2014-2015年牛市龙头个股板块是互联网 金融和移动互联网。同花顺统计显示，2005-2007年牛市中，领涨行业分别为有色金属、国防军工、非银金融、房地产和采掘，涨幅在3.8倍至6.2倍之间；2014-2015年牛市中，领涨行业分别为国防军工、传媒、房地产、交通运输和钢铁，涨幅在2.3倍至2.8倍之间。

风格转换方面，以第二轮牛市为例，海通证券的统计数据显示，2014年底金融地产代表的价值股出现井喷行情，2014年11-12月券商板块最大涨幅144%，保险板块最大涨幅94%，银行板块最大涨幅52%，地产板块最大涨幅36%，而创业板指涨幅为-1.4%。2015年初成长股开始飙涨，创业板指自2014年12月31日1471点涨到2015年到6月5日4037点，半年时间不到涨了175%，中小板指从5461点涨到12084点，涨幅121%。不过，海通证券认为，目前出现2014年底至2015年上半年井喷式行情的可能性低，主要是因为价值股低估、低配优势不明显，成长股泡沫化的业绩背景未出现，宏观、微观流动性没当时充裕。

宏观层面上，华泰证券分析师张继强认为，2015年更侧重总量调控，而2019年更注重结构化调整。2019年是财政逆周期发力，减税降负激发微观企业活力，多种措施稳定预期。在兼顾逆周期调节和高质量发展的前提下，政策面临更多的内部约束条件和更大的外部不确定性，因而预计2019年总量层面的博弈空间较小。股市存在估值和情绪改善驱动，需要沿着估值和政策驱动寻找结构性机会。

银河证券认为，市场持续上行，增量资金是必备的，虽然现在流动性方向是宽松，但是央行是在保持合理稳定的背景下，合理投放流动性，不搞大水漫灌。从主题及行业轮动速度快且缺乏持续性来看，基本以存量资金为主，在各行业及主题轮番切换。

对于下一步配置思路，中泰证券建议围绕业绩稳定性以及与两会相关的主题性机会进行布局。首先是业绩稳定性，从2018年度业绩快报来看，绝大多数公司的业绩在预期之内，而且2月涨幅也已经消化了多数预期差，可自下而上重点挖掘一季报有望超预期的个股。另外一个方向是两会相关的题材，建议主要围绕符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业布局，重点从新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物制药等高新技术产业和战略新兴产业中挖掘。