7月新增信贷社融超预期回落！是何原因？“宽信用”政策实施力度或将加大

（原标题：7月新增信贷社融超预期回落！是何原因？“宽信用”政策实施力度或将加大）

7月信贷社融数据的不及预期，依旧反映的是微观主体投融资需求低迷的现状，下半年经济稳增长压力不小。

8月12日，央行发布的7月信贷社融数据显示，当月新增人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元，拖累社融增量当月仅有1.01万亿元，以及广义货币(M2)增速环比回落0.4个百分点至8.1%。

不少分析认为，7月信贷社融数据超预期回落，反映的是实体经济有效融资需求持续不足，预计这种情况在未来几个月仍将延续。

面对当前复杂严峻的内外部形势，再结合7月信贷社融数据表现看，下半年经济稳增长的压力不小，但与以往经济刺激老路所不同的是，我国正处在经济从高速增长向高质量发展的转型期，这种背景下，目前经济面临的问题已经很难用简单地“放水”或逆周期调节来解决，急需加快改革步伐，寻求新的经济增长点。不过，加快改革步伐的同时，并不意味着放任经济失速下滑，稳增长也要同时发力。

7月新增信贷创2018年以来单月最大同比降幅

7月新增人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元，为2018年以来信贷单月最大同比降幅。

从信贷结构看，企业部门贷款增长乏力是主要拖累项，当月非金融企业贷款同比少增超3500亿元。其中，企业部门中长期贷款当月仅新增3678亿元，继续维持低增态势，企业短期信贷增速更是同比环比均大幅走低。

华泰证券首席宏观研究员李超认为，企业贷款少增原因可能在于以下几点：

1、地产信贷监管强化，冲击房企信贷；

2、存贷款增速差仍然较大，制约信贷投放，7月末人民币存款余额同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点，负债端逐渐受限。在此过程中，央行MPA在一季度纳入对制造业企业中长期信贷的考核，银行为了满足中长期贷款比例的监管指标，压降了短期信贷。

值得注意的是，7月以来房地产融资政策的收紧不仅对企业新增贷款形成制约，对居民贷款也有影响。当月居民部门短期贷款同比大幅少增1073亿元，有分析认为，这是受监管严查资金违规流入房地产领域、对虚假消费贷严控等原因的影响。

监管趋严致非标融资降幅再度扩大

7月新增信贷表现不如预期，也成为当月社融增量的最大拖累。除此之外，受监管加强房地产信托业务调控、票据融资严监管等影响，当月非标融资降幅有所增大，也是造成当月社融增量不及预期的一大因素。

东方金诚首席宏观分析师王青对记者表示，新增社会融资规模环比少增符合季节性规律，同比减少则主要缘于信贷下滑，且严控房企融资渠道导致信托贷款多减，票据融资也出现明显下降，表外融资萎缩幅度加剧。

数据显示，7月非标融资减少6226亿元，同比多减超1300亿元。其中，7月新增信托贷款-676亿元，一改今年以来持续正增长的局势，显然是受到了房地产融资政策收紧的影响。7月未贴现银行承兑汇票减少4563亿元，同比多减1819亿元，则是非标融资三项中的最大降幅。

相比于对实体经济发放的人民币贷款和非标融资，企业债券、地方政府专项债和非金融企业境内股票融资三项都是同比多增，是支撑当月社融增量的主力。

不过，李超认为，社融少增的主要原因是信贷及未贴现的银行承兑汇票等回落，地方政府专项债即便放量也难以有效对冲。预计8、9月专项债加速发行虽有助于社融企稳，但信贷已成为核心牵制因素。

中信证券研究所副所长明明也认为，观察社融数据，新增人民币贷款难言乐观，实体经济融资需求重回低点，非标融资边际再度收紧。银行表外融资减少叠加信贷不足是M2增速下滑的原因，狭义货币(M1)维持低增速与企业部门短期贷款低增长相互印证。目前外部环境趋紧，经济内需减弱，未来企业部门短期贷款需求是一个重要抓手，预计全年社融增速将在10%-11%区间内。

“宽信用”政策实施力度或将加大

面对当前复杂严峻的内外部形势，再结合7月信贷社融数据表现看，下半年经济稳增长的压力不小。但与以往经济刺激老路所不同的是，我国正处在经济从高速增长向高质量发展的转型期，这种背景下，目前经济面临的问题已经很难用简单地“放水”或逆周期调节来解决，急需加快改革步伐，寻求新的经济增长点。不过，加快改革步伐的同时，并不意味着放任经济失速下滑，稳增长也要同时发力。

华泰证券首席固定收益分析师张继强认为，从微观调研情况来看，各银行项目储备不足，非标等资产供给也在减弱。目前微观主体投融资需求不足，房地产等面临融资限制，中小银行信贷投放能力减弱。一季度的短期逆周期调节所导致的宏观杠杆率上升、房地产领域受益等现象表明，目前经济面临的问题已经很难用简单地“放水”或逆周期调节解决，急需加快改革步伐，并需要时间化解。这种背景下，财政政策需要真正的发力提效，避免经济快速下行，方向是新基建、补短板，资金来源则需要地方专项债扩容。

对于货币政策，宽信用或将再次发力。王青表示，制造业PMI已连续3个月处于收缩区间，后期经济下行压力加大，预计货币政策将进一步加大逆周期调节力度，具体措施包括：全面及定向下调存款准备金率，加大TMLF、再贷款再贴现规模；通过MPA考核指标调整，引导银行信贷资金流入制造业、民营及小微企业等实体经济薄弱环节。另外，央行接下来还会加快推进“利率并轨”，引导当前较高的一般贷款利率适度下行，降低企业融资成本。由此，未来央行或将从数量和价格两个纬度，加大“宽信用”政策实施力度。

瑞银中国首席经济学家汪涛则表示，预计政府会进一步放松国内政策，包括央行加大流动性投放、在年内再降准100个基点，以及政府加大对基建融资(信贷)的支持等。预计市场利率还会下行10-20个基点，央行可能会随着美联储进一步降息下调流动性操作工具利率10个基点，但今年不会下调基准存贷款利率。如7月中央政治局会议的表态，政府可能不会将房地产作为短期刺激经济的手段。此外，政府还计划增加对就业和失业保障的支持，进一步扩大国内市场开放和推进结构性改革。